基于委托―代理模型公司IPO市场时机选择分析.pdfVIP

低进行了分析。 基本模型建立 假设公司拥有等待发行股票的权利， 基于委托一代理模型的 上市需要投资银行的参与，而投资银行比 公司更了解申购股票的投资者。在这种委 托一代理关系下，投资银行存在信息不对 公司IPO市场时机选择分析称和道德风险这两个问题。公司的解决办 法是与投资银行签订上市契约，对投资银 行进行激励和约束。 ■ 孙文龙(上海对外贸易学院会计学院 上海201620) 假设公司lPO融到的资本由两部分组 ◆ 中图分类号：F832文献标识码：A 成：第一部分用V(t)表示，代表公司融 到的资金。这部分可以用契约来规定。第 IPO发行的过程中，投资银行职能的产生 二部分用S表示，表示仅能被投资银行得 内容摘要：本文将投资银行看作是公 是为了解决发行人与投资者之间的信息 到，而公司却无法知晓的部分。该部分的 司IPO的委托代理人，根据委托一代理 不对称问题，这意味着IPO质量的好坏与 产生源自于投资银行与公司之间的信息不 理论以及信号理论，得到了最优契约 下公司IPO行为的特点，指出优质公司 投资银行的功能发挥具有极其紧密的联 对称，I：L女I：I投资银行在路演时与基金公司 r(1986)的研究指合谋压低股票的发行价格。使得公司总融 会先于劣质公司进行IPO，且优质公司 系。Beatty和Ritte 的发行溢价要高于劣质公司的溢价。 出，声誉越高的投资银行，为了维护自身 资额减少；再通过二级市场，与基金公司 关键词：IPO委托一代理模型发行 的形象而越倾向于选择更安全的lPO，从 一同获得升值后的利益。将上述两部分加 溢价 而使那些风险较大的lPO转向声誉不太 起来，公司上市可以融到资本的真实价值 rte 为V(t)+s。 高的投资银行。Ca r和Manaster在 引言 1990年做的一项研究也指出，具有良好 假设公司为了上市需要投入固定的成 IPO(股票初次发行)时机的选择以声誉的投资银行往往与低风险的发行联 本I。这部分成本包括尽职调查费用、审计 及发行溢价问题是公司财务研究热点问 系在一起。 费用、承销费用以及重组费用等等。可以 题之一。作为直接影响公司权益资本的 本文根据我国股票一级市场信息严 将该固定成本l看作是该期权的执行价格。 手段，』PO对公司的资本结构起着重要的 重不对称的现实，基于信息不对称理论 在公司进行IPO时，公司执行该上市期权 和信号理论，通过建立上市公司与投资 的实际收益为V(t)+s—I。