基于时间偏好不一致理论企业投资扭曲问题研究.pdfVIP

基于时间偏好不一致理论的企业投资扭曲问题研究 杨 阳 孙海田 (东南大学经济管理学院 江苏 南京210096) 摘要：企业的投资行为影响一个企业的价值。主流经济学对投资的研究建立在“理性经济人”假设 基础上．而对现实经济世界里诸多“异象”。融入心理学的行为经济学对此的解释更为合理。基于时间偏好 不一致理论对企业投资决策中出现的扭曲问题进行解释，研究发现。管理者的不耐心递减、自我控制水平 等认知偏差会影响他们的决策行为．从而造成投资不足或过度。 关键词：时阎偏好不一致；不耐心递减；投资不足；过度投资 中图分类号：F279．23 文献标识码：A 企业财务决策一直是财务理论研 不一致理论去探讨企业投资决策时存 的《资本存量的社会理论》中，他致力于 究关注的热点．而投资又是企业最为重 在的问题。 寻找各国财富差异背后的原因并认为 要的经济活动之一．提高投资效率是学 在各国问存在差异的心理因素——“人 1时间偏好理论 术界一直孜孜不倦研究的课题。主流经 们的有效积累欲望”．这一因素决定着 济学对企业投资问题的研究是建立在 近几十年来．随着人类经济活动的 一个社会的储蓄水平和投资水平。John “理性人”假设之上的。随着行为经济学 日趋复杂和多样化．对经济世界的认识 Rae还创造性地深入讨论了决定跨期选 的兴起．大量的心理学实验表明．人类 也日趋达到前所未有的高度和深度．以 择的心理动机。他认为人们的跨期选择 的行为决策达不到完全理性的程度．在 新古典理论为核心的主流经济学正受 是促进有效积累欲望和抑制有效积累 现实世界中．人类往往存在着各种认知 到来自现实世界的挑战和冲击。新古典 欲望共同作用的结果。其中促进有效积 偏差。 经济学面对复杂的社会政治经济活动 累欲望的两个主要因素是遗产动机和 目前我国正处于转轨经济时期．市 常常缺乏解释力。20世纪70年代以来。自我抑制倾向：抑制有效积累欲望的两 场经济体制在逐步完善中．企业财务决 西方经济学中反新古典经济学的队伍 个主要因素是人们对未来生活的不确 策的目标也逐步过渡到追求股东价值 中涌现了一股反思理性的思潮．并逐渐 定性和对即时消费的兴奋以及对推迟 最大化和企业价值最大化上来。然而企 引起经济学界的广泛关注。行为经济学 这种满足的不适。 业内部的非效率投资仍然大量存在．一 正是在这样的背景下诞生。 时间偏好理论研究的传统框架是 方面。企业内部现金流充裕。管理者滥 行为经济学将行为分析理论与经 DiscountedModel．以下简 用资金盲目投资于一些不好的项目甚 济运行规律、心理学与经济科学有机结 (The Utility 至净现值小于零的项目．或是追求多元 合起来．以发现主流经济学模型中的错 化发展。出现了过度投资现象：另一方 误或遗漏．进而修正主流经济学关于人 造性地将前人讨论过的所有心理动机 面，有些企业面临资金缺乏、融资困难。 的理性、自利、完全信息、偏好一致等基 压缩成一个参数——贴现率。DU模型 因没有足够的资金或融资成本太高．就 本假设的不足。 设定决策者的跨期偏好建立在消费组 不得不放弃一些很有前景的项目．造成 偏好～致是主流经济学中很重要 合(C¨．一，CT)上，在效用完备性、传递性 投资不足。这些现象的存在极大地损害 的内容之一．也是其研究的理论基础。 和连续性的假设条件下．这种偏好可以 了企业和所有者的利益． 在主流经济学看来．偏好是一种基本 用跨期效用函数tY(C。…，cr)来表示。 针对上述现象．国内外学者们基于 的、非派生性的恒量。时间偏好是行为 DU模型的函