论金融市场的有效性和行为金融理论的发展.pdfVIP

《经济师》2003 年第 7 期 ●理论探讨 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 效市场假说。这些证据主要有两个结论 : 一是 当与证券价格有关的信息冲击市场时 , 它会立 即正确地在股价里反映出来 ,换言之 ,价格对消 　论金融市场的有效性与 息的公布既不会反映不足也不会反映过度。一 是如果有效市场假说成立 ,股价在没有任何有 关证券价值的消息下是不会变动的 , 即价格应 该不会对不与基本价值相关的证券供给和需求 行 为 金 融 理 论 的 发 展的变化作出反应。随着最初的成功和其他理论 的发展如 CAPM , 市场有效性的研究迅速传播 , 从而对人们对股票市场乃至金融市场的看法产 生了持续的影响。 ●陈千里 然而从 80 年代以来 ,大量异常证据的出现 　　摘　要 :有效市场假说是金融学的传统中心命题之一 ,文章对其理 对有效市场假说提出了挑战。Banz ( 1981) 提出 论基础和实证证据进行了分析 ,指出其存在的局限性。此局限激发了 证据反映股票收益与公司市值有关 ,即小公司效应。De Bondt 和 Thaler ( ) 行为金融学的发展 ,进一步对行为金融学理论和方法进行阐述 ,并对行 1985 发现单个股票价格对信息会过度反应 ,其后会经历价格的修正 为金融在我国股市研究中的应用提出了建议。 过程 ,因此反向交易策略似乎会产生获利机会。Fama 和 French ( 1992) β 关键词 :有效市场假说　行为金融　不确定条件下的决策 的研究显示账面价值与市值化 , 同规模和市场 值一起可以解释股票收 ( ) 中图分类号: F830 　　文献标识码 :A 益的大部分变化。Jagadeesh 和 Titman 1993 发现股票收益在中期存在 ( ) 正的自相关 , 由此买获胜股票和卖失败股票即动量策略可能获利。此 文章编号 :1004 - 4914 2003 07 - 038 - 02