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证券投资中蜡烛线组合在趋势反转判断中运用的实证研究 朱敏158 (上海师范大学金融学院，200234) 【摘要】蜡烛线是技术分析中最为常用的分析手段，利用蜡烛线形态以及形态组合选择买入和卖出点 进行短线投资，在市场投资中有着广泛的运用。本文选择蜡烛线组合分析中最具代表性的5种形态，分析被 认为蜡烛线运用最为有效的短期趋势反转信号，利用中国股市1999年至2008年全部股票的日价格数据，依 据流通股数、换手率和市盈率分类，通过定量分析的方法得到结论：蜡烛线组合分析对反转的判断中，底部 反转信号无效，顶部反转信号相对有效。进一步分析顶部反转信号，5类蜡烛线组合形态中“空头吞噬”和 “空头贯穿”信号的预测无效，“十字星”信号预测效果相对较好。 【关键词】技术分析，蜡烛线组合，趋势反转 中图分类号：F832．5 文献标识码：A 一、引言 技术分析是利用金融资产价格运行的历史信息，寻找价格变化的内在规律，并利用这一规律去预测价格 未来运行趋势的一种方法。它被投资者广泛地运用，并被认为是进行短线操作的有效工具。尽管在实践操作 中深入人心，并衍生出大量技术分析的流派，但鲜有对技术分析深入的理论研究。究其原因，主要是由于技 术分析有效性这一命题和金融学理论基石一市场有效性理论存在根本性的冲突。因为弱式市场的定义认为， 任何资产价格运行的历史信息都已包含在当前的价格中，因此依据历史信息对资产未来价格的预测是无效的。 如果我们承认市场有效性理论是正确的，那么任何针对技术分析的研究显然就是毫无意义的。 虽然有效市场理论在理论推导上无懈可击，但遗憾的是确保有效市场理论成立的两个重要假定在现实生 活中无法满足。首先市场并不完善，充分信息这一条件只是理想条件；此外，投资者并不理性，市场中充满 “跟风炒作”、“追涨杀跌”等行为。特别是随着行为金融研究的深入，投资者非理性行为被重新认识，并成 功运用心理学理论进行了解释。 依据行为金融的思想，如果投资者存在共同的偏好、习惯、认知，那么这种共同性产生的一致行为就有 可能使得市场价格走势按照某种技术分析的预测“实现”。由此，研究技术分析的有效性、以及对不同的技术 分析手段进行比较就有了重要的理论和现实意义。 但如果考虑交易成本，投资者并不能由此获利。 统计显著的。Brock研究的重要性并不在于结论而在于研究的过程，在论文中比较明确归纳了交易规则和检 到1994年金融时报工业指数的日收益率数据进行了技术分析有效性的检验，结果类似。 1975一1991年香港、日本、韩国、马来西亚、泰国和台湾的市场指数，结果是马来西亚、泰国和台湾技术分析 分析有效。 除了Brock的这几种常规技术分析方法的研究，部分文献对更为复杂的技术形态效果的验证做出不少尝 重新检验美国股票市场，结论类似。 国内也有不少股票投资的技术分析研究。如戴平、武康平(2002)对中国股市检验了变动移动平均、固 定移动平均和交易区问突破等三种技术分析策略，得出的结论是技术分析具有一定的预测力。夏毅、蓝伯雄 两市1233支A股票的交易数据，研究了技术分析中的压力线和支撑线，实证揭示了两者的存在性。 除了股票市场，国内的文献也对技术分析手段在其他市场中的运用做了实证研究。刑天才(2008)把研 究对象拓展到了期货市场，对TRB规则在商品期货的运用做了分析，发现依据该策略进行交易，则收益统计 同技术分析手段的有效性问题。研究发现区间突破策略相对固定期移动平均策略更为有效，选择长期阻力支 158謇敏(1978年一)，男，上海市人，副教授，经济学博士，金融风险管理。 。 420～ 撑线的区间突破策略，投资收益率相对更高。 目前的这些研究大多基于Brock的交易规则和分析方法进行的实证检验，技术分析研究对象基本是 方法展开。应该看到，蜡烛线分析事实上是技术分析中最为普及、最为常用的分析手段，利用蜡烛线形态以 及形态组合选择买入和卖出点进行短线投资，在市场投资中有着广泛的运用，许多投资者对它的有效性深信 不移。但这仅仅在于实践操作环节，理论上鲜有对蜡烛线组合技术分析有效性的实证研究，这主要是由于蜡 研究，对道琼斯工业指数的股票进行了分析，结论是蜡烛线分析无效。 受到技术分析影响，很大程度上还和特定投资者的类型相关。成分股受基金持