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货币供给、货币流通速度与物价水平 ——基于非线性STVAR 模型对我国数据的实证研究 刘林 （山西财经大学财政金融学院，太原，山西 030006 ） 内容摘要：近年来，我国物价水平不断攀升，通胀压力不断加大。什么原因导致我国物价水 平上升成为学术界关注的热点。本文从货币供给和货币流通速度角度，采用平滑过渡向量自 回归模型，利用1996 年以来的月度数据，研究了货币与物价的非线性关系。实证结论表明： 货币供给对物价的影响依赖于经济所处的状态（高通胀和低通胀两种不同的状态）；货币流 通速度的变化会导致物价同方向变动，且不依赖于经济状态；应对物价变化，我国货币政策 存在一定的时滞。 关键词：货币供给；货币流图速度；物价；STVAR 一、 引言 自从弗里德曼提出“所有通货膨胀都是货币现象”这一著名论断之后，货币供给与物价水 平之间关系就成为了学术界关注的热点。改革开放之后，随着我国市场经济体制的建立与完 善，价格的市场形成机制逐步建立（易纲，1996）。长期以来，我国实行了出口导向和资金 引入的经济增长模式，积累了大量的外汇储备的同时也造成了国内货币供给快速增长。我国 货币供给每年都保持了两位数的增长，但我国货币供给的持续增长并没有导致我国长期的通 货膨胀，甚至在某些年份出现通货紧缩，究其原因有两点：一是通货膨胀的本质是货币供给 超过实际经济运行所需的货币量（袁晋华，1996），货币需求可能大于或等于货币供给，这 ① 样物价水平可能就不会持续上升，甚至下降；二是由于货币流动速度的内生变化 ，导致货 币供给与物价水平偏离了一一对应的关系（Lucas ，1988；Reynard ，2006 ），长期高货币增 长是与高通胀、低实际货币需求（即高货币流通速度）相一致的（Basco 等，2009 ）。 在开放经济条件下，如果流入的国际资本金融生产性部门，货币供给的持续增长并不一 定会导致物价上涨（程凌和张金水，2006 ）。此外，资产价格上涨也往往会降低用于实体经 济交易的货币，从而可能会提高投资性货币需求（货币流动速度降低），从而也会使得货币 供给的增长不会直接导致物价上涨。尽管传统理论认为，资产价格上涨会通过财富效应增加 投资者的消费需求，通过托宾Q 效应增加企业的投资需求，社会总需求的上升进而会造成 物价上涨的压力。但越来越多的证据表明，资产价格上涨是与低通胀相伴随的（伍志文和鞠 方，2003 ）。但通胀压力可能会以过度信贷和资产价格的上涨为表现提前表现出来（Bordo 和Jeanne ，2002 ；Borio 和Lowe ，2002 ；Machado 和Sousa，2006 ）。此外，货币供给增速 加快会通过影响通胀预期导致公众放弃持有货币，从而降低货币需求，结果就造成，货币流 ② 动速度的上升推动物价上升 （Basco 等，2009 ）。 1996 年以来，我国市场化机制逐步健全，我国与世界经济的一体化程度不断提高。特 别2000 后，我国经济迅速增长，成为世界经济中一朵奇葩。根据Fisher 交易方程式粗略计 算我国广义货币供给的货币流动速度可以发现，1997 年至今，我国货币流通速度呈下降趋 ① 通常根据Fisher 交易方程来计算货币速度，即V=GDP/M 。与货币流通速度相对于的一个概念是货币化 程度，是货币流通速度的倒数，用公式表示为M/GDP 。货币化程度对货币供给与物价水平之间关系的影响 刚好与货币流通速度相反。低货币化（高货币流通速度）经济具有吸收货币的功能，在货币增长率不变的 条件下，通胀率与经济货币化增长率成负向关系（金琪瑛，1999）。 ② 这里需注意的是，通胀预期可能使公众将资金投入到资本市场以保值增值，如果投资于资本市场的收益 足以弥补通胀带来的损失，公众的投资性货币需求就会上升，货币流通速度下降，这样就会出现资产价格 上涨和低通胀并存的状况。 势。在经济迅速成长的同时，我国货币供给保持了每年两位数的增长态势。而我国物价水平 在1997 年到2003 年一直保持稳定，甚至一定程度的通货紧缩，而这段时间呈现快速下降态 势。由于实行出口导向和外资引入的增长模式，造成长期的国际收支顺差，人民币升值压力 较大，货币当局为了避免汇率大幅波动冲