策略研究_申银万国_李文杰_2012年股市流动性展望：股票资金面将边际改善_20111123.pdfVIP

股票资金面将边际改善 ——2012年股市流动性展望 证券分析师 刘莹 A0230511040077 李文杰 2011.11.23 主要内容： 资金分流冲击了2011年影响A股表现。其中实体资金链、可配置投资性资金分流是两个最 主要的原因。 2011年是实体融资链条最紧张的时点。高利贷逻辑不仅吸引了大量的资金，还造成了A股 市场“经济下不来，流动性上不去”的局面。 2011年组合类资产占有相对风险收益优势，分流了A股资金。 地产和A股投资共享投资周期，财富效应决定地产资金并未流入股市。相反，地产链条在 2011年分流A股资金。 2012年实体融资链条对股市的影响将边际改善。“经济下来，流动性上去”缓解A股估值 压力。 2012年组合类资产的收益优势逐渐被资金填平。而A股的估值优势相对明显、基本面的改 善预期又有望兑现。 2012年股市的表现将更多的依赖于业绩。资金分流导致的估值的压力将边际改善。 申万研究 22 主要内容 1. 2011年：“银”、“地”、“政”博弈加剧A股资金的紧张 2. 2011年：配置性资金推动A股资金的分流 3. 2012年：A股市场资金局面将边际改善 申万研究 33 1.1 2010年开始、11年加剧：A资金面结构性紧张的压力 银政博弈 资金供给 信贷类理财产品 实体经济分流 全流通时代来临 调控博弈 地产政策博弈 资金需求 A股市场 债券 资产配置 票据 利率 其他金融市场分流 投资者结构变化 商品 期货 券 保 银 信 由居 权益 商 险 行 托 配 民 系 系 系 系 置 和 汇率 组 组 组 组 资 单 合 合 合 合 金 位 理 理 理 理 可 财 财 财 财 自 资料来源：申万研究 申万研究 44 1.2 A股资金确实被分流，具体路径值得仔细分析 表面现象： • 实体经济的货币需求在2011年展示超预期的韧性 • 实体融资成本快速上升，民间高利贷成为热门话题 • 结构差异明显，缺钱的地方十分缺钱，闲置的资金也很多 • 各种理财产品受到追捧 • 投资者感到钱很难挣，但全市场并不乏高收益的机会 A股流动性研究的核心在于弄清分流的真相，以判断未来资金的流向逻辑 • 实体货币需求既包括新增“增长性”需求，也包括资金“周转性”需求 • 融资成本快速上升体现政策调控下地产产业链和银行系统的博弈结果 • 民间资金灵活配置，追求高收益和低风险 申万研究 55 66 究