组合管理篇(10-12).pptVIP

INVESTMENTS 证券投资学 第10章 证券组合管理第一节 证券组合管理概述 证券组合管理及其必要性 证券组合的含义、证券组合管理的意义。证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益最大化。 证券投资的风险 证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。投资的总风险分为系统风险和非系统风险。 证券组合的基本类型 以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入-增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。指数基金的业绩好于进取型基金的主要原因。 证券组合管理的基本步骤 证券组合管理的基本步骤包括：确定组合管理目标、制定组合管理政策、构建证券组合、修订证券组合资产结构、证券组合资产的业绩评估。 现代组合理论的形成与发展 简要介绍现代组合理论的形成和发展，重点介绍理论逻辑关系以及应用范围，也要介绍各理论的局限性。 第二节马柯维茨资产组合理论 理性投资者的行为特征和决策方法 投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。 资产的收益和风险特征 收益用数学期望值衡量，预期收益的方差作为衡量风险的标准。 一、马柯维茨资产组合理论的基本假设 马柯维茨的资产组合理论建立在严格的假设之上。 关于投资者的假设： 1.投资者基于收益率-风险，即均值-方差范式进行投资决策 2.投资者是理性的、风险厌恶的，以及其对收益率具有不满足性。 3.独创性地提出投资者的目标是期望效用 最大化，而不是期望收益最大化 关于资本市场的假设: 1.资本市场是有效的。证券的价格反映了其内在价值；市场无摩擦，不存在税收和佣金、保证金、买卖差价等交易成本。 2.资本市场上证券有风险，收益都服从正态分布，不同证券之间有一定的相关性。 3.资本市场上证券无限可分，可买任意小数量的股票、债券；且任何证券的购买不影响市场价格，即资本市场的供给具有无限弹性。 4.市场允许卖空。 二、证券市场中的无差异曲线 效用函数极其复杂，因而常用无差异曲线来代表效用函数。证券市场中效用无差异曲线是指能为投资者带来同等效用水平的具有不同方差和期望收益的证券的集合。 效用无差异曲线是投资者效用函数的图形，表示给定任意投资组合A，所有与A无差异即具有相同效用的组合在σ-E(R)平面上构成的曲线。 在σ-E(R)平面上，越靠近左上方无差异曲线的效用水平越高。该无差异曲线代表的是风险规避者的效用函数，因为其上凸性。也就是说，从左下角向上，曲线上每一点的切线的斜率越来越大。斜率的不断增大意味着投资者在投资风险上升时，要求越来越多的收益作为补偿。 三、有效集（有效前沿）的构造 马科维茨模型在严格理论假设前提下求解预期收益水平确定情况下风险最小的组合，通过严密的推导，可得到预期收益率关于方差的方程。方程对应的解析几何图像在（σ2，E(R)）平面上为抛物线。 在（σ，E(R)）平面上上为双曲线 （见图） 从图中可得到可行集和有效集（即有效前沿）的概念 1．可行集 可行集指资本市场上可能形成的所有投资组合的总体。图形内部即为可行集，任意投资组合所代表的一点都落在可行集边界上或边界内。一般情况下，可行集的左侧边界为一条双曲线的一部分。 2.有效集或有效前沿 按照马科维茨模型的前提条件，投资者为理性个体，服从不满足假定和回避风险假定。 因此他们在进行投资决策时，必然遵循有效集定理的两原则。即：　 1）在既定风险水平下提供最高预期收益。 2）在既定预期收益水平下具有最低风险。 图中，A-B-E为同一风险水平，其中A点收益水平最高，E点收益水平最低，B点收益水平居中。 图中，C-B-D为同一收益水平，其中C点风险水平最低，D点风险最高，B点风险居中。其中 F 和 G 分别为最低和最高预期收益点以及风险水平点。 从而： CEF边界表示同等风险下收益最低的组合； FDG 边界表示同等收益下风险最大的组合； CAG边界表示同等风险下收益最高的组合。 显然理性投资者选择CAG集进行投资，从而为有效集，或者称为有效前沿。有效集的一个重要特征是其上凸性。这可以从其为双曲线的一部分这一事实中得证。即在有效集内满足 d2Er/dσ20。 因此，随着风险的增加，收益增加的幅度逐渐放慢。 四、最优投资组合的确定 对于各种可供选择的风险资产或证券，如果已知它们的期望收益和方差-协方差矩阵，则其有效前沿便可被确定下来。有效前沿与投资者的个人偏好无关，是客观存在的一条曲线。但每个投资者会选择有效前沿上具体的哪一点进行投资，却取决于投资者的个人偏好。 投资者的个人偏好通过无差异曲线来表示。 因此在确定最优投资组