08年金融危机--(做空CDO).pptVIP

金融危机 概览 一、历史性回顾 二、次贷危机解读？ 三、对中国的影响？ 四、国际货币金融体系的重构？--美元的霸权地位 一、历史性回顾 金融危机的破坏性 1997年亚洲金融危机 1998年1月，印尼总统苏哈托与IMF总裁康德苏签署协议，接受该基金救援附加要求，照片成为后来苏哈托下太导火索之一 对抗金融危机的根基 在2005年美国卡特里那飓风灾难中，只有质量坚固的建筑才能抵御袭击。金融业同样如此。 二、次贷危机解读 1、导火索 2007年初，次级贷款的违约事件超过了预期，这使得CDO、CDS的投资者遭受损失，触发了人们对其估值的怀疑。 8月，欧洲三家基金不能对各种与次级贷款关联的资产价格定价，对赎回进行冻结，市场恐慌蔓延，对流动性的需求引发隔夜储备利率突然提高，LIBOR突然上升。 2、直接引发因素 房地产价格泡沫—被信用的方便可得催生（来源于宽松的货币政策和全球收支的失衡—美国巨大的经常账户赤字和全球的流动性泛滥） 脆弱的监管框架—金融监管缺位和放松的借贷标准（NIJIA 贷款—no income no job no assets)；金融机构资本要求较低甚至没有要求；银行表外资产活动；隐性政府担保（fannie and freddie) 杠杆和风险的大量增加—金融创新和金融衍生产品的发展（如CDO、CDS）在银行和其他机构间传染放大了房贷违约的风险。（美国投资银行杠杆率大约为30：1； fannie and freddie 杠杆率为100：1） 注：杠杆率=总资产/股权资本 具有较高风险的次级抵押贷款被投资银行买进后，投行对其风险进行拆分，形成CDO，来自美国投资银行发行的担保债权凭证(CDO)基本分散在5类金融机构手中，它们包括银行(31%)、资产管理公司(22%)、对冲基金(10%)、保险公司(19%)和养老基金(18%)。 投资银行为了避免在次贷产品创新过程中感染风险，运用了多种规避风险的手段。首先，设立“专用法律实体”SPV购买和发行CDO，在账面上将CDO资产和投行其他资产分离；其次，选择在避税天堂“开曼群岛设立SPV，这样可以合理避税并且规避监管风险；再次专门设立对冲基金，用于购买AAA级以下的CDO，使这些无法销售给其他机构投资者的CDO资产尽可能从账面上剥离；最后，对于手中仍然持有的CDO，开发出新的信用违约掉期CDS来分散。CDS是一种信用合约，对于愿意承担CDO风险的投资人，投资银行将向他们分期支付违约保险金，当次级贷款没有出现违约时，承担风险的投资人无需支付任何资金就可享受到保险金收益，但如果CDO出现违约，他们将承受损失。 购买CDO的机构投资者可以将CDO作为抵押品向货币市场融通资金，资金的融入方是保险公司、共同基金、投资银行和对冲基金，资金的融出者主要为商业银行。这种做法使CDO产品不但成为机构投资者账面上的主要资产，也成为商业银行资产负债表中的组成部分。 次级贷款发生问题后，由于以上两种机制的影响，货币市场反应强烈，出现了惜贷现象和流动性紧缩。开始还只是针对发行和购买CDO的金融机构，但由于CDO流通范围较广，加上持有CDO的对冲基金信息透明度低，使惜贷现象很快演变为整个市场的流动性紧缩，导致美国股市重挫、美元贬值、贵金属价格全线下跌。这时，次级抵押贷款风险已经蔓延至整个金融体系。 全球金融衍生产品呈现几何增长 BIS调查结果显示，2007年全球金融衍生品总值从2002年的100万亿美元达到516万亿美元，为同期全球GDP总额48万亿美元的10多倍。 标准的MBS资产证券化过程 多重MBS资产证券化过程——CDO 嵌入衍生工具的CDO 关于衍生工具：信用违约互换——CDS（“保险合同”） CDS交易针对的目标资产是某一贷款或债券的违约事件，一旦违约事件发生，贷款或债券的持有人将不能得到利息或本金 关于衍生工具：信用违约互换——CDS（“保险合同”） CDS合约的买方： 1、贷款或债券的持有者，不希望承担违约风险； 2、购买CDS合约，支付合约费（Premium）； 3、一旦违约事件发生后，约定的贷款或债券损失 由CDS卖方负责补偿； 关于衍生工具：次级房贷指数——ABX ABX指数是专为次级房贷抵押债券设计的指数，通过抽取市场中20支规模较大的次级房贷MBS的价格合成计算而成，每6个月更新一次。投资者可以根据ABX指数的涨跌，通过类似CDS机制“做多”或“做空” 关于衍生工具：次级房贷指数——ABX 关于衍生工具的杠杆性 ABX和CDS作为衍生工具具有杠杆性，在交易过程中可以将指数卖方承担的