期货合约的简单创新.pdfVIP

期货合约的简单创新1 张顺明： 擅 娶：本文利用期货交易所佣金收入最大化讨论期货合约创新的简单模 型，经济人的偏好关系由期望一方差效用函数来刻划．期货合约交易过程中的交 易费用是买卖期货合约的单位佣金．佣金收入最大化期货交易所创新期货合约． 关■词：交易费用 一般经济均衡 佣金收入最大化 初始占有差异 t引论 本文考虑在决定只有一种期货合约(因此只有一个期货交易所)的期货市场 均衡结构时期货交易所的作用。经济人的偏好关系由期望一方差效用函数来刻 划。期货合约交易过程中的交易费用是买卖期货合约的单位佣金。佣金收入最大 化期货交易所刨新期货合约。 同的情形，即在具有两个时期和一种期货合约的模型中T=b=s∈R+，在具有多个 时期和多种期货台约的模型中T=O，其中T∈R+是在期货台约交易过程中的交易 融资产交易过程中的交易费用b∈R+和s∈R+的两时期模型，但他只考虑了T=b2s ∈R+的情形。本文推广了D．Duffi 垄断情形，考虑两时期模型期货台约交易过程中具有交易费用的期货台约疑优创 新。本文考虑期货台约在交易过程中具有交易准备金，初始准备金是外生变量。 989)考虑～时期静态模型，交易准备金鲠设 事实上，D，Duffie＆M．0．Jackson(1 役有考虑交易准各金。 本文考虑期货合约交易过程中具有交易费用的期货台约最优创新，结构安排 如下。第二节介绍基本模型。第三节证明一般经济均衡的存在性定理，第四节考 察佣金收入最大化期货交易所。即创新期货合约。第五节给出结论与评注。 2基本模堑 我们考虑一个简单的两时期的摸型(t=O，1)，时间t=O即为现在，没有任何 态靠合Q表示，在时间t=O，我们不知道时间t=l将会发生哪一个自然状态，o ，本文受到国家自然科学基金和小林实中国经济研究基台的资助。 2张顺明，男，33岁．博士，副教授，清毕大学经济管理学院 363 就：所有可能自然状态的集合．不确定性用一个概率空间(Q。F，P)刻画，其 中。表示自然状态集合．F表示。上的。一域(即事件的集合)，P表示事件的概 率池度。 在这个模型中，我“．假设只有一种消费品。这种消费品可以充当币值单位． 因)i匕商品空间是R×L2 二阶矩(方差)有限的随机变量组成的空间．假设市场上只有一种期货合约可以 交易．在时间t=O的价格是q∈R，在时间t=l的收益是～个随机变量 (s1ate～conti rlgentccnsumption)．我们假设o2((f)≠0． (erldowment)是e1：(e：．．爸1)E∈R+XE(o，F，P)。经济人’i∈I的偏好关系 (口1{ference (ut』。it．y function)u：R+×C：(o，f，P)七R表示，定义为 L11(x)=Uj(xO)+E[簧】一r1仃2(趸) sk 严格止．风险厌恶(ri avO．ESion)系数，因此，经济人的偏好关系可以由风险 厌恶系数r1，i仨I完全刻划。 在对间t=O存在一种现有商品的现货市场和一种期货台约的期货市场，经济 人可以进行现货商品交易荆期货合约交易，注意进行期货交易需要一定的交易费 用，购买每单位期货的交易费用是且出售每单位期货的交易费用是b∈R+和s∈ y1∈R．或者出售期货合约头寸是z1∈R+。准备金(tradinRargin)通常是和交 rig 易量i1，radingvoli／me)戍正比的，即初始准备金(initialraargin)为 丸q(y1+万)，其中x constraillL 算约束(budget 1l是 xoI—oo+A-q(y1+z‘)十byl+SZ‘=0 即在时J吲t=o每个经济人可以用剩余消费初始占有的剩余部分e：一x：购买或者 出售期贷合约用于在时间t=i消费。我们假设经济人i∈I在时间t=1的消费是 芟∈L：(o，F，P)．那么经济人l∈I在时