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运用随机控制准则进行证券投资 陆 静 摘要：檬据冯·诺依曼与摩根斯坦的现代赦用理论，本文把对证券收益的 研究转向对证誊收益效用的研究，并导出一级随机控制准则(FSD)和二级随机控 制准则(sso)。运用sso对上海证券交易所几只30指数股票进行了实证研究。 关键词：证券投资 证券组合 随机控制 现代效用理论 1前盲 Markowitz掘出的证券投资模型解决了持有一定数量资本的投资者，怎样在 选定的多种风险证券投资上分配投资数量，从而分散风险，取得最大收益的问题。 但就如何选择投资品种，该模型并没有作进一步探讨。由于证券市场中证券种类 的多样性和投资报酬的非确定性，常常使投资者要面临从几百甚至上千种证券中 选出少数收益大目．风险小的证券进行组台的问题。 本文在现代效垌理论的基础上，借鉴晗姆．勒威与马歇尔．萨纳特提出的随机 控制准则，对证券进行筛选，找出其中的有效证券组台。 2现代效用理论 冯·诺依曼与摩根斯坦的现代效用理论认为，理性投资者选择对收益的期望 效用Eu(R)最大的投资方案，而不是选择期望收益最大的方案，并且基于对风险 的态度，可将投资菁分为三种粪型： 1)风险归避硝：具有凹效用函数的投资者 2)风险爱好学：具有凸效用函数的投资者 3)风险中立当：具有线形效用函数的投资者 -r-r以证明，一给定效用函数的任何正线形变换不改变方案的评级顺序，不影响投 1舞者决策。因此，我{_』毋须找出投资者的具体效用函数，只要假定其效用函数的 。’阶导数非负(欲帛嫡数非递减)，即随着收益增加，总效用也增加就能对方案 避行比较了。然而，我们常常无法获得充足的信息，以至对投资者效用函数的形 状电难以作出判断：¨R)在每一处可能为凹，或者可能包括凸与凹的片段。在这 科一般的情况下．我1j只能作如下假定：当其他条件不变时．投资者总愿意拥有 更多的收益。此外，我纠还定义有效准则为运样一种决策法则，它将所有潜在的 投资方案分成两个互7、租容的集合；一个为有效集或组，另一个为无效集或组。 前耆包含了对某特定投舞者类所有台乎需要的方案．反之，没有任何投资者将会 扶无效集中作出决策选择。因此，通过剔除所有不合乎需要的方案，我们就可减 事舞大学工商管理学院 少某特定投资者所面临的相关方案的数量。 3箍机控制准则 考察两个投资方案A与丑，这两个方案均辟j收益率R的分布(随机变量)表 示，对每个非递减的效用函数而言，方案A明显优于方案B的充分必要条件是： 厶￡，(月)岛c，(R) 假如对所有的投资者，无关于他们的风险态度，方案A的期望效用大于方案B的 期望效用，我们就可断定，任何投资者都不会选择方案B，于是可把方案B归于 无效集里。此时，我们称方案A控制方案B， 方案的期望效用之差f毋∥例一扇￡，俐．7为△，则 △=l【Fn(R)一FA(R)Ⅳ。(R)dR (1) 证明：‘’’＆￡，(月)2￡u(只)矗(册dR 西u(邱=Iu(R埔(R)dR 其中‘、岛分别是方案A与B收益分布一、F。的概率密度函数，U为效用函 数， △=EA∥(R)一西U(m =I瞄(尺)一fKR)L’(R)dR “ =[，(R)[．n(兄)一FB(8)l：+I[F_(R)一—n(R)]u’(R)dR 2 n(6)一而(6)=l一10，n倒2^倒20， 又’．‘ (如图l所示) “ A=If而(R)一只(固Ⅳ’(R)d8 ●_ ●● 当4_“tb_”时，(1)式仍然成立。 定理一：假定投资者效用函数的一阶导数u，(R)≥0，任给两个方案A和B关于收 益率R的累积概率分布一与乃，如果对所有收益率R．满足一例≤局俐，且 对某R。，加强不等式成立，则方案A优于方案B与效明函数