刘大忽悠的论文.docVIP

融资结构对企业投资行为的影响 )的目标是到期收回本金，并获得约定的利息收入，强调的是贷款的安全性。而代理人（借款企业）借款的目的是为了扩大经营，强调的是资金的收益性。 当借款合同一旦成为事实，资金进入公司之后，债权人就失去了对资金的直接控制，因为债权人无权参与企业的经营决策。 由于债权人不能及时、完整地掌握企业盈利状况及投资机会的信息，企业往往会利用这种信息优势，做出损害债权人利益的行为。 Myers 在Myers 和Majluf( 1984) 模型的基础上提出了顺序偏好理论: 当企业为新项目融资时, 总是先尽可能地利用内部资金; 如果需要外部资金, 将首先发行最安全的证券, 即债务先于股票。随着外部资金需要量的增加, 企业将按以下顺序进行融资: 开始是无风险债务; 接下来是风险债务; 股票是最后的选择,且只有当财务危机迫在眉睫时才会发行。Myers 同时假定股利具有“ 粘性”, 因此企业不会通过削减股利来为项目融资, 自由现金流量的变化将反映在外部融资的变化上。 20世纪80 年代以来，理论界关于股东—债权人冲突对投资影响的研究，主要涉及以下3个方面： 研究负债代理成本的计量及影响因素，试图运用各种方法直接计算负债代理成本的大小。以此确定负债代理成本的重要性。 研究最有债务契约的设计问题，题图通过最优债务契约来缓解股东—债权人冲突。 通过建立新的代理模型，以求拓展原有理论。 国内对代理问题的研究主要集中于所有者与经营者，即股东与经理，利益不一致所带来的诸多问题及其对策。而对股东与债权人之间的代理问题的研究则相对较少，关于股东—债权人利益冲突对投资行为影响的研究尚很少见，尤其是缺乏该领域的系统的实证性研究。 不同的融资方式对企业资本的影响。 1.企业融资方式 大部分企业融资的渠道以分为两类：债务性融资和权益性融资。前者包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，后者主要指股票融资。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤退资金。 、负债筹资的财务效应分析 　　、、1负债融资的正面效应分析 　　（1）利息抵税效应。 　　企业负债应按期支付利息，根据会计制度的有关规定，负债的利息费用计入财务费用，可在企业税前成本中抵扣，从而使企业能少交所得税，在一定程度上降低了企业实际的筹资成本，使企业获得潜在的收益。节税额的计算公式为：节税额＝利息费用×所得税率。由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。 　　（2）财务杠杆效应。 　　在企业资本规模一定的情况下，从息税前利润中支付相对固定的债务利息，当息税前利润增加时，那么每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，导致股权资本的利润则会相应增加，从而给投资者带来额外的收益。用定量描述为：权益资本净利润＝[总资产报酬率+（总资产报酬率一负债利率）×负债资本／权益资本]×（1－所得税率），当资产报酬率大于负债利率时，适当借入资金。就可以提高权益资本净利率。 　　（3）负债经营可减少货币贬值的损失。 　　在通货膨胀的情况下，利用举债进行的扩大再生产比企业自身积累的资本进行的扩大再生产更有利。在通货膨胀期间，货币不断贬值，到偿还日使债务人偿还资金的实际价值比在通货膨胀之前要小，原有负债额的实际购买力下降，将货币贬值的风险转嫁到债权人的身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。 　　（4）债务融资可以降低资金成本。 　　企业借入资金，需要按期偿还本息。由于利息是在成本中列支的，可以税前扣除的，它有冲减税金的作用，能带来税盾收益，而股权融资中，政府要对股东个人的资本利得和股息收入以及企业法人双重征税。因此，一般来说，债务的资本成本要低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。 　　、、2负债融资的负面效应分析 　　（1）负债筹资经营增加了企业的财务风险。 　　企业进行负债经营的话，必须保证其投资要大于资金成本，否则，将出现收不抵支的现象。在负债数额不变的情况下，亏损的越多，用企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险就越大。债务融资到期必须还本付息，一旦企业无法到期偿还债务，企业就可能出现债务危机，甚至被迫破产倒闭。 　　（2）过度的负债削弱了企业的再筹资能力。 　　企业过度负债，导致其债务负担过重。企业债务到期时。若不能定期足额地还本付息，将影响到企业的信誉，再筹资能力也就降低了。 　　（3）负债筹资经营增加了企业的经营成本，影响资金周转。 　　企业负债经营必定需要按期支付利息，这样一方面增加了企业的经营成本，另一方面如果筹集的资金还款较为集中，短期内要求企业筹集大量的资金进行还债，就会影响企业