权证定价理论方法的发展过程及未来研究展望.pdfVIP

维普资讯 2008年第 3期 河南金融管理干部学院学报 总第 141 JOURNALOFHENANINS~TUTEOFFINANCIALMANAGEMENT No．3 2oo8 SerialNO．141 权证定价理论方法的发展过程及未来研究展望 王 彦，马俊海 (浙江财经学院金融学院，浙江 杭州380018) 摘 要：权证作为一类重要的金融衍生产品，近年来越来越受到学术界和实业界人士的广泛关注．因此权证定价问 题就成为金融资产定价中的重要研究内容。依据权证定价方法的发展过程及其应用特点，对近些年来国内外在这 一 领域所开展的主要工作及成果进行系统的分析与评述，提 出在该研究领域的进一步研究方向，认为在基于随机 波动率假设的基础上，能更加真实地反映权证价值的蒙特卡罗模拟等数值定价方法，将成为权证定价乃至整个金 融资产定价的重要方法。 关键词：权证定价；随机波动率；蒙特卡罗模拟 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1008—7796(2008)03—0022—08 合理；市场价格和理论价格 出现严重偏离，普遍存 一 、 引言 在高估现象等特征。因此，寻求科学的方法对权证 权证是一种古老的证券。1911年，美国电灯 进行准确定价显得尤其重要。对认股权证定价理 和能源公司 (AmericanLightPower)发行了全球 论和方法的研究，不仅可以为权证投资者提供投资 第一张认股权证。20世纪20年代，权证曾被广泛 参考 ，提高收益降低风险，而且对促进整个市场的 使用，然而，到了20世纪70年代才引起广泛重视。 理性有序发展具有十分重要的意义。 欧洲在20世纪70年代的时候才出现权证 ，之后， 对于权证的定价理论方法及其应用，大致可分 德国、瑞士、荷兰等国的权证市场得到迅速发展。 为三个基本阶段：第一阶段是早期权证定价理论与 在亚洲，权证最早在我国的香港出现，随后 日本、泰 方法。这个阶段包括法国数学家路易斯 ·巴舍利耶 国、韩国、马来西亚等国及我国的台湾地区也发行 (Bachielier，1900)提 出的权证定价计量模型及其众 权证 。近几年来 ，我国的权证市场也有了飞速的发 多学者对其的改进，这些成果为权证定价理论的发 展。我国早在 20世纪90年代证券市场发展的初 展奠定了基础。第二个阶段是权证定价的Black— 期，深沪两市场均曾推出过结构简单的认股权证 ， Scholes(B—S)模型，它克服了早期学者研究的局限 于 1992年发行了第一只权证，但 由于当时市场本 性，是金融的里程碑，他第一次提出了股票期权和认 身的缺陷和权证产品的高风险特性而被迫在 1996 股权证定价的可靠方法，在业界一度得到广泛应用。 年终止。为了配合股权分置改革的需要，2005年8 第三个阶段是对 B—s模型改进的阶段。在这个阶 月 22日，宝钢权证再次亮相市场 ，并出现了火爆的 段许多学者对B—s模型的一些假设条件作了修正 场面，随后又有多家上市公司，如长江 电力、新钢 或放松，从而使该模型更接近实际和更具有适用性。 钒、武钢、万科等在改革方案 中运用了权证这种衍 本文首先对近年来国内外在权证定价方法上的主要 生工具，并且设计品种也呈现多样化的趋势。作为 研究工作及成果进行系统的分析与评述，然后提出 新兴的市场 ，权证产品市场定价呈现出：上市首 日 我国今后在基于随机波动率假设的基础上的权证定 涨幅巨大，“炒新