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表6-1 CME欧洲美元期货合约文本 . 这里计算得到的远期利率是年连续复利，而欧洲美元报 试计算欧洲美元报价指数是多少？ 解：根据74页的公式(4-13)可知，3个月后开始6个月以后到期的3个月期欧洲美元的远期价格应为： 2) 欧洲美元期货套利 已知年连续复利率RC，Rm为每年计m次复利率，由25页的公式(2-1)可知，3个月的期货对应的利率(复利)为： 由公式(6-0-1)，3个月后交割的3个月期的欧洲美元期货的报价应为：P=100(1－i)=100-10.5=89.5。 . 如果欧洲美元期货报价指数P对应的远期利率i大于欧洲美元的实际的远期利率的话，表明欧洲美元的期货价格被低估，可以进行多头套利(P=100(1－i) )。 方法是：买入欧洲美元期货，相当于在未来的3个月存入了一笔欧洲美元存款，远期利息i较高，实现套利的目的。 如果报价指数P对应的远期利率i小于欧洲美元的实际的远期利率，则意味着期货价格被高估，可以进行空头套利▲. 元的实际的远期利率不等的话，将存在套利的机会。 *第五章：期货基础知识 * 金融工程第五章 期货基础知识 (jrgc-lf-5-3-09) 1、期货价格与现货价格变动的同向性 期货与现货的关系：现货价格是期货价格变动的基础，而期货价格是交易者对现货价格的预期。 期货价格与现货价格一般不等。但由于二者受共同因素的影响，当现货价格上涨时，期货价格也会上涨； 期货市场是在现货市场基础上发展起来的，因此期货价格与现货价格之间存在着密切的联系。 六、期货价格与现货价格的关系 这就是现货价格与期货价格涨跌的同向性，见图5-1、2。 期货市场相对于现货市场来说存在着诸多的不确定性，当远离交割日时，期货价格与现货价格的差异会很大。 随着交割日的临近，不确定性逐渐变小，期货价格与现货价格之间的差异将逐渐变小。 到达交割日时，期货价格将收敛于现货价格，这就是期 2、现货价格与期货价格的趋同性 当现货价格下跌时，期货价格也会下跌，即二者的价格同升同降，尽管两种价格的涨跌幅度未必不同。 图 5-1、2 同一品种期货价格与现货价格的关系 . 现货价格 期货价格 价格 交易日 交割日 ０ 现货价格 期货价格 价格 交易日 交割日 ０ 期货价格与现货价格之间的关系可以通过二者之差的变化反映出来。现货价格与期货价格之差称为基差(basis) ，即： 基差=现货价格－期货价格 基差通常具有如下 3 种情况。 这种情况下，期货价格高于现货价格，这时的市场被称 3、现货价格与期货价格之间的价差分析 1) 基差为负 货与现货的价格趋同性，也是套期保值可以实现的原因。 根据持有成本理论，持有期货，意味着只有在未来的特定时间才能进行交割。 在这期间，期货的持有人要付出仓储费用、保险费用、资金被占用的利息和货物损耗等各项费用之和构成的持有成本，故在正常情况下应有如下等式成立： 即期货价格应该高于现货价格。 负基差的上限是其绝对值不超过持有成本，否则表明市场高估了期货的实际价值，交易商将囤积现货、卖空期货。 . 期货价格=现货价格+存储成本 为正向市场。 在基差为正的情况下，现货价格高于期货价格，这样的市场称为逆向市场。 这种现象一般在现货市场商品供应不足的时候出现，当现货短缺得到缓解、供求状况恢复正常时，逆向市场情况将会得到改变。 例如：农产品受自然因素影响较大，生产有很强季节性 负基差超过持有成本，将导致现货供给量的减少价格上升，期货供应量增加价格下降；导致期货与现货的价差缩小，基差又回到合理的水平。 2) 基差为正 随着期货合约到期日临近，期货价格中的持有成本逐渐消失，期货价格与现货价格接近直到几乎相等，此时呈现基差为零的情况。 金融期货是金融领域的一个创新，极大的丰富和繁荣了 3) 基差为0 七、期货交易的优势与不足 1、优势 ，因此在农作物收获前或歉收年份容易出现逆向市场状况. 通常来说，一笔期货合约履约成本♀，相当于场外交易等值交易额的很小一部分，也远低于现货市场交易成本。 期货合约的标准化和高效率的交易过程，大幅度提高了市场的流动性。 1) 提高了流动性 2) 交易成本低 金融市场，已经成为人们投资及避险的重要手段。 和非标准化的远期相比，期货具有如下明显的优势。 期货市场独特的结算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险。 保证金制度提供的杠杆效应，使得交易者能够以较少的资本♀控制较大的头寸。 4) 资金占用少 3) 无违约风险 2、不足 由于期货市场的特殊性，要求期货合约必须是标准化的，不如远期灵活。 保证金设立，在降低风险的同时，也降低了资金的流动性，增加了占用资金，提高了交易成本。 期货交易的不足，是赢得相应优势无法避免的，也是必要的。 本章结束，后边内容不要求。作业：1、2、3。 1) 灵活性欠缺