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高管团队并购经验与企业海外并购绩效： 基于高管团队薪酬差距的调节作用* 吴建祖 陈丽玲 （兰州大学 管理学院 甘肃 兰州 730000 ） 摘要：海外并购是企业参与国际竞争的重要方式。本文以学习迁移理论为基础，选择2003-2013 年我 国深沪两市A 股上市公司的并购事件为样本，主要研究高管团队并购经验对企业海外并购绩效的影响。结 果表明，高管团队并购经验与企业海外并购绩效正相关。进一步研究发现，当高管团队中CEO 与非CEO 成员薪酬差距较大时，高管团队并购经验与企业海外并购绩效之间的正向关系更强。本文的研究对于探索 高管团队如何从过去的并购经验中学习并做出正确的并购决策，从而影响企业海外并购绩效具有重要启示。 关键词：海外并购；高管团队；并购经验；薪酬差距 1 引言 并购是一个企业抓住发展机会、扩大新的地理位置或产品市场的最迅速的方式[1] 。现阶段，中国企业 正急于通过并购进行海外扩张，并经由并购获得技术、品牌、渠道等海外资源，以提升企业国际竞争力。 但是，大多数的实证研究表明，并购并不一定创造价值，甚至可能会破坏企业价值。学者们认为，这可能 与企业先前的并购经验有关[2] 。一般而言，有并购经验的企业比没有并购经验的企业要做得更好，因为企 业并购经验有助于企业做出更正确的决策[3, 4] 。还有学者认为，企业并购经验与企业并购绩效的关系会受 到产业环境因素的影响，当并购活动与先前的并购事件来自于同一产业时，企业并购经验促进企业并购绩 效的提升；反之，企业绩效将会下降[5] 。上述研究主要针对的是发达国家市场发起的并购活动，而对类似 于新兴经济体市场的研究较少，结论也不尽一致[6, 7] 。 目前，国内外学者主要研究的是企业并购经验与企业并购绩效之间的关系，而对管理者并购经验与企 业并购绩效的关注较少。但是，从战略角度来看，并购决策，特别是重要的战略性并购决策，通常是由高 管团队做出的[8]，高管团队从批准并购目标、任命并购团队、制定并购价格等方面参与了并购决策。而且， 高管团队成员在过去可能参与了企业的多次并购活动，他们会从过去的并购经验中学习，并运用到后续的 并购中，影响企业的海外并购决策，进而影响企业海外并购绩效。那么，高管团队学习了过去的并购经验 之后，在未来的并购活动中是如何进行决策的呢？他们是否能正确地把一个并购经验运用到下一个并购事 件中？这对企业的并购绩效有怎样的影响呢？ 根据代理理论，有学者研究发现，当以往并购频数比较小时，管理者代理问题相对较小，管理者对企 业并购比较慎重，学习效应逐渐凸显，随着管理者并购经验的丰富，并购绩效呈上升趋势，然而，当并购 频数比较大时，管理者代理问题可能更严重，并购绩效呈下降趋势[9] 。资源基础观认为，不同的经验是提 高和进步的关键，它能使组织开发出源于不同情况下的协同效应，拥有丰富并购经验的并购者可以显著提 高企业并购绩效[1] 。行为学习理论认为，管理者对并购经验的错误运用会导致企业并购绩效的下降[2, 10] 。 我国学者吴超鹏等[11] 以我国1997-2005 年间上市公司发生的1317 起并购事件为样本数据，研究发现，若 管理者充分学习以往并购经验，则并购绩效将逐渐上升；若管理者不充分学习，则并购绩效将逐渐下降。 也有学者认为，并购经验与并购绩效之间并不存在相关关系[12] 。综上，我们可以看出，对于管理者并购 经验与企业并购绩效的关系，到目前为止并没有形成统一的结论，因此，有必要利用新的数据，结合具体 国情，对两者之间的关系进行探究，这对企业并购决策有一定指导作用。 由上文可知，管理者并购经验与企业并购绩效之间主要存在正相关、负相关、倒U 型、不相关四种不 同的观点，这可能是由不同的情境因素引起的[13] 。从内部情境因素来说，高管团队薪酬差距会影响团队 内部的交流与合作[14]，从而会对高管团队并购经验与企业并购绩效之间的关系产生调节作用。目前，国 内对高管团队薪酬差距的研究还处于起步阶段[15]，高管团队薪酬差距并未受到充分重视[16]，也鲜见从高 管团队薪酬差距的角度，分析其对高管团队并购经验与企业海外并购绩效的调节作用。 本文从学习迁移理论的视角，以中国上市公司为样本，运用事件研究法，研究了企业高管团队并购经 验对企业海外并购绩效的影响，以及高管团队薪酬差距对二者关系的调节作用。 * 国家自然科学基金项目）