内部收益率法评价建设项目的几点探讨.pdfVIP

第7卷专辑 中国管理科学 Vo!．7．SpecialIⅢ 1999年11月 ChiacseJournalof Sdence Non．abet．。1999 Management 内部收益率法评价建设项目的几点探讨 张仕杰 毛义华 (宁波市计划委员会，宁渡 315000)(浙江大学土木系，杭州310027) 摘要：本文从内部收益率的经济涵义入手．讨论了内部收益率模型的再投资候定问题．分析了外 部收益率对内部收益率的改进情况，利用净现值函数的连续性，提出丁薪的内部收益亭评价方法。 这些同题的探讨既丰富丁我国建设项耳评价的内容．也为我国项目经脐评价提供了方法上的借 鉴。 关t词：内部收益率；建设项目；经济评价 1引言 为了评价和比较项目投资方案的经济效果。把有限的资源用于经济效益和社会效益都较 好的项目，实现决策优化，应该根据各方案整个计算分析期内的现金流量计算有关评价指标， 以这些指标作为判据来确定该方案是否可行以及经济效果的高低。内部收益事就是其中对投 资方案本身进行经济效果评价的一个基本指标。 内部收益率是项目决策的重要指标．人们对它的理解及应用的正确与否直接关系到项目 决策成败。虽然，多年来对内部收益率进行了许多有益的探讨和改进，但是，由于种种原因，人 们对内部牧益率的认识并不一致，例如世界银行把内部收益率作为项目评价的主要指标，丽荚 国国际开发暑却规定项目评价只能采用净现值，而否定内部收益率。本文试图对内部收益率 指标的再投资假定和评价准则等同题进行深入的探讨．澄清人们的认识。 2内部收益率模型假定 国内一些文献认为内部收益率的计算存在一个假定，即项耳在寿命期内的各年净收益流 量要以内部收益率进行再投资。他们是这样进行论证的。 求解内部收益率的方程可写成下面的形式： ∑(NB。一K。)(1+豫R)一‘=0 (2—1) 式中：n硬表示璜目的内部收益率； NB。表示第t年的净收益； KI表示第t年的投资。 上式两靖同乘以(1+IRR)4，则该式转化为： 中国管理科学 1999拒 ∑(NB。一K。)(1+IRR)…=0 t=l 即∑NB。(1+IRR)。一1：=∑K，(]+IRR)4—1 (2—2) 这个等式意味着每年的净收益以内部收益率进行再投资，到n年末历年净收益的终值和与历 年投资按IRR折算到n年末的终值和相等。 本文认为内部收益率是项目内生决定的，内部收益率考虑的是资金在项目内部的运作情 况，反映的是资金在项目内部的增值速度。因此，本文认为这种论证是不充分的，关于在于两 端同乘以(1+IRR)n时，将：奎式左端的现值折算成n年末的终值，其计算时采用了项目外部的 数据。 我们在现金流量图的外面加上一方框来表示项目，将箭头进入方框来表示资金投入，将箭 头指出方框表示资金收入，如图2—1所示。 一主一 ]二 图2—1资金折算示意图 显然式(2一1)表示的是将资金向期初折算，此时折算所跨越的年份资金都在项目内部，因而满 足内部收益率的经济涵义。 但是两边同乘以(1+IRR)“后，资金的折算情况发生了变化，如图(2—2)所示。 圈2—2资金折算示意图 显然式(2—2)表示将资金向期末折算，此时项目折算跨越的年份资金都在项目之外运作，并非 在项目之内流动，因而发生了错误。 我们也可以将每年的净收益向2n年末折算，此时对内部收益率的数值并没有影响，但是 我们是否也假定了前n年的资金在第n+1年至第2n年之间也以内部收益率进行再投资昵? 显然这将产生错误的结论!产生这个错误结论的原因在于第n+1