欧洲主权债务危机的起源与演进(余永定).pdfVIP

欧洲圭权债务危机的起源与演进 口余永定 全球金融危机以来．世界主要国家联手，美国政府 先看美国次贷危机。最初，次贷违约率上升，次贷 实施了大力的反危机政策，成功地使美国金融市场恢 相关债券价格下降，导致货币市场流动性短缺。新债代 复稳定，经济恢复增长．其他各主要国家的经济也恢复 替旧债的连续发行过程中断；现价计价和资本金扣减 了良好增长势头。中国在4万亿经济刺激计划带动下， 原则导致杠杆率进一步上升，金融机构只能通过压缩 率先实现V形反弹，2010年一季度经济增长速度达到资产负债表实现去杠杆化。在此过程中．信贷紧缩愈演 11．9％。然而，2010年4月希腊主权债务危机突然爆愈烈，一些金融机构因资不抵债而破产。金融危机蔓延 发。并向欧洲其他国家扩散，欧元持续贬值，全球经济 导致实体经济陷入衰退。为稳定市场。政府在货币市场 形势变得扑朔迷离．中国经济外部环境的不确定性急 注入流动性、收购有毒资产和接管濒临破产金融机构： 剧上升。欧洲主权债务危机到底是怎么回事?发展趋势 同时。政府大力实施扩张性财政货币政策——数量宽 如何?理清这些问题．对于中国的应对之策，意义重大。 松与零利率，刺激经济增长。 一、欧洲主权债务危机与美国次贷危机演进 再看希腊主权债务危机。2009年l1月希腊财政部 过程的对比分析 首先。本文将欧洲主权债务危机与美国次贷危机 不是原来所预测的6％(见图1)。市场出现恐慌，希腊 作一个对比(见表1)： 表1美国次贷危机与欧洲主权债务危机对比分析表 美国次贷危机 欧洲主权债务危机 如果在5月前得不到救援贷款。将无法为即将到期的 希腊财政赤字对GDP比急升． 200亿欧元国债再融资。由于担心希腊政府对其总额为 次贷违约率上升， 投资者担心希腊政府违约．大 危机萌发阶段 次贷相芙债券下 规模抛售希腊国债．希腊国债 降 价格下跌、债券收益率急升 售希腊国债。希腊政府难以通过发新债还旧债，希腊主 货币市场流动性 货币市场流动性短缺骤然加 权债务危机终于爆发。主要依赖希腊政府债券为抵押 危机爆发阶段 短缺。新债代替旧 剧．新债代替旧债连续发行中 进行融资的希腊银行无法从其他地方得到资金，只能 债连续发行中断 断 依靠廉价的欧洲央行贷款．货币市场流动性短缺骤然 信贷紧缩愈演愈 烈．一些金融机构 传染效应：两班牙、爱尔兰等 加剧。希腊主权债务危机的传染效应出现：西班牙、爱 危机深化阶段 因资不抵债而破 国同时遭受信用危机．欧洲资 尔兰、葡萄牙和意大利等国同时遭受信用危机，受影响 产．实体经济陷入 金外逃，欧元贬值 衰退 国家的GDP占欧元区GDP37％左右：欧洲资金外逃， 政府收购有毒资 欧洲中央银行在二级市场上 货币市场流动性短缺．利息率上升．欧元贬值。在此情 产——稳定金融市 购买希腊国债．保证希腊政府 况下，欧盟、欧洲央行和IMF紧急出台7500亿欧元的 应对措施 场．扩张性的财政、 不至于违约、防止国债利息率 货币政策(数量宽上升．在实行宽松货币政策的 救援措施。欧洲央行在国债市场上购买私人投资者抛 松和零利息率) 同时．实施紧缩性财政 售的希腊国债．以防其价格下跌、收益率攀升。欧洲央 万方数据 行资产负债表上的“垃圾”债券不断增加。与此同时，欧 了及早采取措施的机会。 洲央行增加了对银行的短期贷款．放松了贷款的抵押 当希腊财政出现问题后，它没有有效的政策手段。 条件，以缓解货币市场上的流动性短缺。在稳定金融市 通常而言。当一国由于经济增长速度下降使财政赤字 场的同时，同美国不同，欧盟国家并未采取扩张性财政 增加时．可以通