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第三章 投资组合构建 第三章 投资组合构建 投资哲学:是关于投资收益如何产生某些信念,这些信念通常以最基本的方式描述投资原则并贯穿于整个投资过程. 投资哲学主要解决问题: 应该把投资收益建立在什么样的基础之上?是价值增长、价值发现、价格波动、市场非均衡性(套利)、还是市场的非理性? 主要通过什么样的方式获得投资收益?是资产配置、市场时机选择？还是证券选择? 投资哲学实际上是关于投资盈利模式的理论基础,是整个投资动作的指导思想. 第三章 投资组合构建 国际上各大投资基金公司或资产管理公司都有明确的投资哲学. [例1]：法国巴黎巴司资产管理公司投资哲学. 法国巴黎巴司资产管理公司是法国民银行(BNP)集团全资子公司,管理着全球2700多亿欧元的金融资产,是欧洲最具影响力的全球性资产管理公司之一,是目前法国排名第一的欧洲基金巨头,在投资基金管理方面拥有丰富的经验和精湛的管理水平. 第三章 投资组合构建 [例1]：法国巴黎巴司资产管理公司投资哲学. 法国巴黎巴司资产管理公司的投资哲学主要有以下几个核心内容: 金融市场在短期内不是完全有效的; 市场的非有效性在那些未被深入研究过的市场或资产中更为普遍; 高质量的自主研究是发现市场非有效性的关键; 综合运用风险管理工具在构建和监控投资组合中具有十分重要的作用. 第三章 投资组合构建 [例2]：J.P摩根的投资哲学. 专注长线投资,非短线投机; 采用现代资产组合理论,按不同资产的风险及报酬设计投资组合; 专注全球投资组合及地区资产分配,不短线进出个别股票或基金,维持低周转并达成投资目标; 重视客户的理财目标与需求,如客户的限期年报酬率、预期投资期、可承担的风险等. 第三章 投资组合构建 确立投资哲学首先要正确认识市场特征和自身条件. 所谓市场特征通常包括: 市场有效程度 市场定价机制 市场参与人与竞争特征 市场交易规则与投资限制等. 第三章 投资组合构建 所谓自身条件主要是指投资基金委托人的意志、来自于政府或有关机构的约束、研究与管理能力等. 所谓“正确”的投资哲学通常须满足以下条件: (1)能迎合或满足资产委托人的意愿和要求; (2)依靠自身能力和条件能够坚持和成功地实施; (3)符合法律和市场规则要求. 确立投资哲学的目的是要通过某种科学的过程和方法来提高组合投资的规范化程度,以减少投资组合构建的随意性,从而使投资收益建立在可靠的基础之上. 第三章 投资组合构建 投资组合构建:就是选择纳入投资组合的证券并确定其适当的权重，也即研究确定投资组合中包括的各种资产及其对应的资金分配比例. 构建投资组合的合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做有效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组合构建的典范。 马考维茨模型为构建能实现最有效这一目标的投资组合提供了一种明确的修炼过程，这种过程被称为最优化。 最优化过程已经被广泛地应用于大型计划的投资者确定投资组合中各主要资产类型的最佳组合的活动中，这种过程通常被称做资产配置。 实际中可考虑的主要资产类型是有限的，所以最优化过程是可操作的。 第三章 投资组合构建 投资组合的构建过程 首先，需要界定适合的证券选择范围。 主要资产类型：普通股票、债券和货币市场工具等 新兴资产类型：国际股票、非美元债券、房地产和风险资本等全球性资产 进行投资所形成投资组合的价值很大程度上取于这些所选证券的质量。 第三章 投资组合构建 表1 2000年全球股权市场资本化与全球资产组合份额表 (单位:百万美元) 第三章 投资组合构建 投资组合的构建过程 其次，投资者还需要求出各个证券和资产类型的潜在回报率的期望值及其承担的风险。及对这种估计予以明确地说明，以便比较众多的证券以及资产类型之间哪些更具吸引力。 第三章 投资组合构建 投资组合的构建过程 构建过程第三阶段，即实际的最优化，必须包括各种证券选择和投资组合内各证券权重的确定。 在各种证券集合到要求的组合中，必要考虑每一证券的风险-回报率特性； 还要估计到这些证券随着时间的推移可能产生的相互作用。 第三章 投资组合构建 投资组合的构建过程 基