2015年上半年通信板块走势回顾 .docVIP

一、2010上半年通信板块走势回顾 上半年，通信设备小幅跑赢大盘5个百分点。虽然通信设备板块一季度业绩仍保持较快增长，但因市场预期2010年国内电信投资将有所下滑及设备商在开拓以印度为代表的新兴市场受阻的背景下，通信板块自4月份以来出现了较大幅度回调。上半年，中国联通累计下跌28.2%,跑输大盘8个百分点，主要由于联通今年以来业绩出现了大幅下滑及3G用户增长不及预期所致。总体上看，设备商与运营商的走势符合我们年初的判断。 图1：上半年通信设备板块跑赢大盘，但跑赢幅度收窄 资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心 我们对2010下半年通信行业的观点： 通信设备商：根据三大电信运营商2009年报显示，2010年三大电信运营商预算的电信投资额将较2009年下滑15.9%，规模为2355亿元。因此，我们认为2010年国内通信设备行业景气度将由2009年行业的景气高点有所回落。2010下半年运营商投资的重点依旧是3G以及宽带领域，因此我们看好光通信行业及网络优化子行业。增值服务行业未来具备广阔的发展空间，但目前仍处于培育初期，相关公司业绩并不乐观，并且估值并不便宜。我们重点推荐新海宜、烽火通信、光迅科技、中兴通讯、三维通信、中天科技。 电信运营商：由于电信行业竞争加剧，运营商的成本费用大幅上升，因此下半年中国联通的业绩压力依然较大。根据我们最新的预测，我们预计联通2010年EPS为0.09元，目前股价对应10年动态市盈率为59倍，估值优势不明显，维持“中性”评级。我们认为中国联通下半年更多的体现为交易性机会，主要的驱动因素还是联通月度的新增3G用户量。 二、运营商：业绩压力依然较大，关注交易性机会 （一）1季度电信收入仍落后于GDP增速 电信行业重组后行业竞争加剧，电信资费的逐渐下移使得行业收入下滑较为明显。今年一季度，电信主营收入同比增长5.3%，虽较09年有所提升，但较GDP增速差距依然在拉大。行业竞争的加剧、电信用户增速放缓、3G业务正处于导入期等诸多因素是目前我国电信行业增长放缓的主要原因。 图2： 1季度国内电信业收入增速与GDP增速差距进一步拉大 资料来源：工信部、大通证券研究发展中心 （二）中国联通：3G用户发展不及预期 电信行业竞争的加剧可以从电信运营商月度新增移动用户看出，下图是三大电信运营商月度新增移动用户市场份额占比情况。2G时代中移动新增市场份额一般在65%左右，但自去年10月联通正式商用3G以来，中移动新增市场份额逐渐被中电信及中联通所侵蚀。 但中国联通今年以来3G用户的增长情况不及市场预期，月均新增3G用户69.1万户，低于市场预期，也远低于中移动月均新增125万的3G用户。联通计划今年发展1000万个3G用户，从目前的情况看有一定难度。5月初，联通调整了资费体系及终端政策，降低了3G准入门槛，短期内对用户的增长起到了一定刺激作用，但长期能否带来用户的持续快速增长仍有待进一步观察。 图3：三大运营商新增移动用户市场份额 资料来源：公司定期报告、大通证券研究发展中心 （三）中国联通：2010年业绩压力较大，关注交易性机会 2010年联通的业绩压力依然较大，更多的体现为交易性机会。 目前国内3G业务尚处导入期，终端、应用及资费瓶颈仍未突破，3G用户的增长仍有待于时间的积累，同时2G、3G的ARPU值仍将呈下滑趋势，因此收入增长幅度有限。联通业绩压力主要来自于公司推广3G业务使得费用上升以及随着网络规模的扩大导致折旧摊销压力加大。此外，10年联通为发展移动用户，预计今年手机补贴为30-50亿元，高于我们此前预计的25亿元，一季度公司手机补贴仅为3亿元，因此后几个季度手机补贴的加大对业绩存在一定负面影响。 根据我们最新的预测，我们预计联通10-11年EPS为0.09元、0.12元，目前股价对应10年动态市盈率为59倍，估值优势不明显，维持“中性”评级。 股价催化剂：我们相信未来几个月联通存在一定的交易性机会，主要的驱动因素还是联通月度的新增3G用户。联通在5月初调低了3G准入门槛，因此未来几个月联通3G用户会有较快发展，月均新增用户可以保持在100万户以上规模。 表1：联通成本费用上升明显 (单位：亿元) 09一季度 09二季度 09三季度 09四季度 10一季度 1Q10VS109 收入 379.2 384.0 386.1 390.2 404.2 6.6% 折旧及摊销 116.5 117.1 118.2 124.1 131.7 13.0% 网络、营运及支撑成本 48.0 53.0 55.9 60.3 62.3 29.8% 销售费用 46.5 49.8 52.0 61.2 56.9 22.4% 销售费用 31.8 32.8 35.1 40.9 37.3