上市公司股权结构与公司治理效率实证研究.pdfVIP

第四篇 大型国有企业集团公司治理绩效测度研究 四、上市公司股权结构与公司治理效率的实证研究 (一)股权分置改革对上市公司股权结构及公司治理的影响 所谓股权分置是指我国1990年前成立股市之初，在制度设计时为保持国有股东的 控制权，规定上市公司约三分之一的股份可上市流通，其余三分之二股份暂不流通的状 况。多年经验证明，股权分置影响了证券市场预期的稳定，使公司治理缺乏共同的利益 基础，不利于国有资产管理体制改革的深化，被普遍认为是影响我国证券市场长期发展 最根本的问题所在，二元股权结构表现出来的同股不同价不同权现象，严重影响了我国 资本市场的发展，直接导致我国上市公司治理结构的不合理以及治理机制的缺失。在股、 权分置改革即将完成的时候，我们回头总结股权分置改革对我国上市公司股权结构以及 公司治理带来的变化，并从这种变化中探索其对公司治理效率的影响。 1．股权分置改革的手段 关于股权分置改革的争论由来已久，2005年4月国家开始出台关于股权分置改革 的若干指导性文件，并于5月9日正式启动股权分置这一里程碑式的改革。经过两期试 点之后全面推开，截至2007年1月15日，参与股权分置改革的上市公司达到1238家， 其中1151家已经顺利完成股改过程，超过上市公司总数的85％，股改市值超过90％。 从已经完成股权分置改革的上市公司来看，主要有送股、转赠、缩股、派现、权证、回 购、资产重组等对价支付手段以及各种支付手段的组合等。 151家公司，总结其股 我们选择截止2007年1月15日顺利实施股权分置改革的l 改方案如下： 我国上市公司股权分置改革方案一览表 股改方案 股改公司数量 总股份 非流动股比例 流动股比例 送股 835 不变 下降 增加 转增 189 增加 下降 增加 缩股 9 减少 下降 增加 派现 69 不变 不变 不变 权证 25 不变 不变 不变 回购 8 减少 下降 增加 。 资产重组 64 不变 不变 不变 注：资料来源，根据wind数据库整理而得。 ·229· 大型国有企业集团公司治理研究 从上表可以看出，送股是我国上市公司股权分置改革采用最多的方式，共有835家 采用了送股对价的方案，占到全部支付手段的72．5％。送股方案是指上市公司非流通 股股东向流通股股东支付的股票对价，从而使非流通股股东上市流通。送股方案不改变 上市公司股本总量，而是将股本结构在流动股和非流通股股东之间重新分配，非流通股 支付股票从而减少持股比例，流通股股东获得对价支付从而增加持股比例。由于我国上 市公司大股东通常为国有股、法人股等非流通股，所以送股方案降低了大股东的持股比 例。 转赠是指上市公司利用公积金向流通股股东增发股票或者向全体股东增发股票，非 流通股股东在将增发的股票转让给流通股股东。股权分置改革过程中采用转赠方案支付 对价的公司有189家，占16．4％。转赠方案增加了上市公司的总股本，非流通股股东 在持股数量不变的情况下持股比例降低，而流通股股东持股比例增加。所以转赠方案也 降低了大股东的持股比例。 缩股是指上市公司非流通股按照一定的比例减少持有的股份，而流通股股份保持不 变，公司相应减少注册资本并将对应股份予以注销，非流通股股东因缩股而使得权益相 应增加的部分