浅析我国上市公司融资方式对代理成本影响.pdfVIP

FINANCEECONOMY金融经济 mu Ill IIIIIIIIIIII————■——■■————■—●—■●—■———■————- ————————■■一 an一一一I 浅析罪国上市公司融资方式 对代理成本的．jrlH 口周炬 一、我国上市公司股权融资方式对代 至在一定程度上超过了显性收入。隐性收 对国有股份制公司的经理人员而盲．经过 理成本的影响 入作为一种激励成本不但不能激励经理认 放权让利的改革．已经合法地获得了企业 首先，我国上市公司中国家股占多数． 为股东的利益最大化而努力．相反隐形收 的绝大部分控制权，但与此不对等的是， 股权结构特点概括是股权分置．印上市公 入的取得在一定程度上是以股东利益减少 并没有合法地获得多少企业的剩余索取权， 司的一部分股份上市流通，男一部分暂不 为代价的。这种利益的减少也应该看作是 经理人员的收益主要是控制权收益或在职 上市流通。股权分置问题是由于我国证券 我国上市公司股权代理成本的一部分。 消费。由于企业破产风险与举债的比例呈 市场建立初期，改革不配套和制度设计上 二、。股权融资偏好“的原因分析 正相关，如果采用举债融资，将导致破产 的局限所形成的制度性缺陷。股权分置造 需要说明的是，单纯考虑市场机制在 概率增加．经理人员的控制权收入就会减 成上市公司的股权结构极不合理、不规范． 融资结构形成中的作用只能对个别公司的 少，另一方面，债务融资需要还本付忠， 表现为：上市公司股权被人为地割裂为非 融资行为做出解释．却不能对上市公司的 可能使。自由资金”枯竭。因此。自利的 流通股和流通股两部分，非流通股股东持 整体行为特征做出合理解释。只有对上市 经理人员必然会选择股权融资而不是债权 股比例较高，约为三分之二。并且通常处 公司的融资行为进行多层面的分析，才有 融资。 于控殷地位。其结果是，同股不同权．上 可能揭示上市公司整体所表现出来的强烈 (四)投资者的投机操作。从投资者 市公司治理结构存在严重缺陷．并且产生 的股权融资偏好的根源。 的角度上讲，除了一些机构投资者在某种 国有股。一股独大”、甚至。一股独霸” (一)公司治理机制上的缺欠。我国 时候要在流通股票市场进行企业收购外 现象，在这种情况下，从形式上看非常民 由于国有股法人股股份不流通．而且所占 (常常是非常靠后的一个选择)，很大一部 主的投票决策制度实际上演变成了专制， 的比例较大，所以造成经理人并不十分受 分机构投资者和股民在股票市场上主要进 使流通股股东特别是中小股东的合法权益 外部投资者．印广大股民的约束。而是由 行的是投机操作。主要目的也是为了赚取 遭受损害。并且对公司效益造成负面影响。 最大的非流通股东直接任命。而且从某种 其价差．而不是利得，所以造成上市公司 这构成我国上市公司股东的最主要代理成 角度来说．流通股股东也很难取得企业的 并不十分注意其分红水平。因而常常用配 本。 控制权。所以对于企业的经营者来说．由 股这种虚拟的分红。这也造成了上市公司 其次。但我国的许多企业经过股份制 于国有股缺乏人格化的产权主体，无法对 股权融资成本的进一步降低，进一步促成 改造上市后．便把股票融资作为公司融资 企业进行十分有效的监督、控制和管理． 了企业的股权融资偏好。 的首选途径，不但极力扩大发行额度．而 而社会公众股的分散以及有投机性色彩和 三、我国上市公司降低代理成本的 且公司的分配方案也很少支付现金，而多 “搭便车”的目的．因而可能导致股东控 t议 以配股为主。把股票市场作为获取资金最 制权的残缺．对企业经理人员的约束机制 (一)股权代理成本的控制 主要的途径。甚至认为，发行