徐信忠等：《大宗股权定价实证检验》.pdfVIP

2006 年第 1 期 大宗股权定价的实证检验 徐信忠 　黄张凯 　刘 　寅　薛 　彤 　　内容提要 :本文结合现有金融理论 ,研究大宗股权的定价问题 。大宗股权的重要特征 是其具有控制权收益 , 同时由于交易规则的限制 ,它往往带有流动性约束 。大宗股权的这 些特征是散股所不具备的 ,因此也将在定价中反映出来 。本文将二者的影响在一个统一 的框架下进行分析 ,并对其做了定量的估计 。通过对 2002 和 2003 年间我国上市公司协 议转让的233 笔非流通股的研究 ,本文发现 :流动性约束对非流通股定价有负面作用 ,而 控制权收益对非流通股定价有正面作用 。 关键词 :大宗股权 　定价 　控制权收益 　流动性约束 一 、引　言 在现代社会 ,上市公司的股权结构往往存在一定程度的集中性 。根据La Porta et al ( 1999) 的研 究 ,如果占总股份的 10 %被看作集中股权 ,则在西方主要工业国家