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专 题 中国金融发展方式转变 146 中国金融·2010年第 19～20期 未来中国金融改革路径辨析 ■　詹向阳　郑艳文 强资源配置的水平，但综合化的风险一直 合经营的银行的抗风险能力要更胜一筹。 是很多人担心的焦点。这主要体现在两个 Templeton 和Severiens （1992 ）通过对54 层次上：从金融机构自身看，综合经营意味 家银行控股公司的研究发现，银行在扩大 着金融机构的业务要跨越多个市场，某个 经营范围的过程中，可以通过广泛的风险 市场的震荡可能会传递到金融机构的其他 组合降低收益波动，缩小倒闭风险。 业务单元，进而影响整个机构的安全性和 2008～2009年的全球金融危机进一步 稳定性；从整个社会的角度看，缺乏规范的 证实了综合化经营“稳定器”的作用。一些 综合经营可能引发机构与消费者的利益冲 全能金融服务商，由于过度的风险偏好、过 突，侵害到消费者的福利水平，进而影响 高的杠杆比率以及监管体系的漏洞等原因， 到资源配置的公平性和有效性。2 0 0 8 ～ 遭受到了危机的冲击，但其多元化的业务 2009年全球金融危机的爆发导致了国际社 结构有效地发挥了风险分散的作用，对于 会对于综合化经营模式的疑虑。有学者从 保持金融机构的相对平稳经营和维护金融 花旗、瑞银、富通等全能金融服务商遭遇 市场的相对稳定起到了重要而积极的作用。 　詹向阳 危机冲击的事实出发，提出我国应禁止，至 例如，花旗集团在金融危机爆发后，虽然 史为鉴，可以知兴衰，但关键在 少是放缓商业银行正在进行的综合化转型。 其机构业务迅速恶化，但消费金融和财富 以于要正确解读历史。着眼于国际 笔者通过研究认为，推断综合化弊大 管理业务仍然实现了稳健增长，在2007 年 金融危机的爆发，我们如能正确 于利无疑是以偏概全和因噎废食，我国综 对集团净利润的贡献度分别高达2 17.5 ％和 把握危机根源，可未雨绸缪，防患未来；但 合化改革的步伐不仅不能放缓，而且应当 54.6 ％，一定程度上弥补了资本市场及投 若错误解读危机机理，不仅会束缚中国金 加速。 资银行业务亏损，减小了花旗集团因全线 融业发展的步伐，还会造成金融改革方向 首先，现有的理论研究和实证证据不 业务亏损而破产的风险。此外，同为综合 的迷失。笔者试图从理论和实践两个层面 仅不能证实全能银行或金融控股公司是滋 经营的汇丰控股、富国银行、美国银行也 上，就危机后国内外金融领域中一些广受 生市场风险的重要来源，反而支持了综合 在经历了2 00 8 年第四季度的亏损后，于 争议的问题进行探析，希望能够辨清真伪 经营 “稳定器”的作用 2009 年第一季度扭亏为盈。反而是一些结 命题，为我国金融业在选择未来发展路径 193 1 年，以美国格拉斯议员为首的专 构单一的金融机构，由于风险组合的选择 方面提供一点启示与参考。 门委员会提出，商业银行从事证券业务导 余地较小，因而更容易倒闭。例如，过去华 致银行背离良好经营原则和滋生股票市场 尔街五大专业投资银行中的贝尔斯登、雷 综合化经营是金融机构效率的源 过度投机，是1929～1933年经济大萧条的 曼兄弟和美林集团，以及主要从事抵押贷 泉，还是风险的原罪 重要诱因。但在此以后八十年的时间里，学 款业务的华