经理持股与经营绩效经理持股激励功能的实证评价.pdfVIP

第 6 期 ( 总第 120 期) 财 　经 　论 　丛 No. 6 ( General , No. 120) 2005 年 11 月 Collected Essays on Finance and Economics Nov. 2005 经理持股和经营绩效 : 经理持股 激励功能的实证评价 谢　军 (华南师范大学经济与管理学院 , 广东 　广州 　510631) 　　摘 　要 : 本文通过实证研究发现 , 经理持股对公司绩效具有显著的积极影响 , 即使在 控制了经理现金报酬、企业规模和行业属性的影响之后 , 这种显著性仍然存在 , 并考察了 经理现金报酬、企业规模和行业属性对经理持股的影响程度 , 结果发现经理持股与经理现 金报酬间存在着显著的激励互补效应 , 经理持股表现出显著性较弱的规模递减效应 , 但没 有观察到行业属性对经理持股的普遍效应 , 只有信息技术产业类公司具有显著较高的经理 持股水平。 关键词 : 经理持股 ; 经营绩效 ; 管理激励 中图分类号: F2766 　　 　文献标识码 : A 　 　　文章编号 : (2005) 上市公司的股东与以 CEO 为首的职业经理人之间的利益冲突 , 是委托 —代理问题的典型表现。 ( ) 由于股东与经理之间的信息不对称 出于技术和管理等方面的原因 , 经理常常处于信息优势状态 , 股东往往不知道经理的管理行为是否能增加股东的财富。因此 , 恰当的激励相容性报酬政策 , 有助 于驱使经理选择和执行有利于股东价值的管理方案。通常认为 , 经理持股能够缓解经理与股东之间 的代理冲突 , 激励经理关注股票价值和公司业绩[1 ] 。 一、经理持股的激励功能 : 理论框架和文献回顾 ( ) 一 理论框架 一个好的报酬方案在于给予经理一个高度或有的 ( Highly Contingent) 长期激励 , 从而事前将经 理与投资者的利益协调起来[2 ] 。Jensen Meckling 提供了一个有关经理持股激励功能的经典分析[3 ] 。 ( ) 他们的核心思想是 , 经理持股比例的增加会减轻代理冲突 源于经理与股东的利益背离 所造成的 福利损失。如果经理拥有企业剩余索取权的 100 % , 那么其管理行为的最优决策就处在这么一个均 ( ) 衡点上 : 企业资源的额外一元钱支出所带来的边际效用 金钱和非金钱 等于额外一元钱购买力的 边际效用。此时 , 经理的最优管理决策处在企业资源净收益最大化这一点上。 当经理将其所持股份出售给外部股东一部分之后 , 他与外部股东之间的利益分歧将会产生代理 成本 , 因为经理在最大化自身效用时 , 只承担了企业资源成本的一部分。因此 , 当经理持股不足 100 %时 , 经理对最大化效用的