开放经济下货币状况指数的运用的研究.pdfVIP

金融在线 开放经济下货币状况指数的运用研究 梁雅敏h4 (1．中央财经大学金融学院，北京100081；2．天津商业大学经济学院，天津300134) 摘要：货币状况指数是将利率和汇率的加权平均和作为衡量货币状况松紧程度的一个指标。在加拿大银行将货币状 况指数作为货币政策操作目标后，引起了人们广泛关注。对这一指数的研究是从指数形式的构建、指数中各变量的 系数估计方法及估计所用方程等方面展开的。中国应构造扩展的货币状况，综合考虑汇率、利率和银行信贷在货币 政策传导中的作用。 关键词：货币状况指数；利率；汇率 在开放经济下，由于汇率会影响进出口价格及一般价格 的货币规则，并建议，在开放经济条件下，由于灵活汇率制度 水平，因此应在货币政策决策过程中充分考虑汇率的影响， 下的货币政策对利率和汇率都产生影响，一国应使用基于货 并且在货币政策的实施过程中注意观察汇率变动对物价的 币状况指数的货币政策规则，用货币状况指数校正通货膨胀 影响。正如Edwards(2006)所强调的，无论各国的中央银行率与目标通货膨胀率、经济增长率与潜在经济增长率之间的 承认与否，实际上汇率在货币政策反应方程中确实起了重要 作用。货币状况指数正是这样一种将汇率正式纳入货币政 货币政策框架下，货币状况指数被用作操作目标；在以货币 策框架的工具规贝IJ。 供应量为目标的框架下，货币状况指数被用作参考目标。参 一、货币状况指数的提出 考目标虽然不是中央银行必须实现的目标，但可以昭示最终 货币状况指数是对一国短期利率和汇率相对基期偏离 值的加权平均，通常以利率和汇率对经济增长的影响来确定 (1996)指出，从操作角度来看，由于在货币状况指数实施期 权数。加拿大银行的货币状况指数波幅由小型结构性季度 间的通货膨胀和预期价格几乎总是恒常的，因而应在两者之 模型得出，并每月更新指数值。 间进行切换。有不少政策制订者对这个指标表示赞同，如 and IMF(1996)，OECD(1996)，Davies Freedman(1994)认为，作为利率与汇率加权构成的一 个综合指数，货币状况指数纳入了货币政策影响经济的两个 且，汇率可能外生地波动(如信心受到冲击)，货币状况指数 主要渠道，即利率和汇率；在小型开放经济中，作为货币政策 可以清晰地指示应该采取措施以冲销由此对总需求产生的 的操作目标要优于仅以利率或者仅以汇率作为操作目标。 影响(Freedman，1994，1995)。 如，当提高本国基准利率时，若伴随本国货币对外的显著升 国内也有一些对货币状况指数的研究，比如，陈雨露和 值，将会加剧货币政策的紧缩效应，因此，货币当局为了达到 边卫红(2003)从货币政策传导渠道的多样性、货币状况指数 既定的紧缩目标，在提高利率的同时必须考虑到利率提高导 模型变量的动态性、随机扰动变量的不可预测性等方面对货 币状况指数的进行了系统总结。认为我国的中央银行应适 致的本币升值。Peeters(1999)认为，货币状况指数的运用是 货币政策的一种改进，优于单一运用利率或汇率作为指 时将货币状况指数作为参考指标。卜永祥和周晴(2004)则 示器。 在传统货币状况指数的基础上构建了具体的货币状况指数， 货币状况指数可用作操作目标、指示器和货币政策规 认为在以通货膨胀为目标的货币政策操作框架下，货币状况 则。在作为操作目标来使用时，一般会定义一个“意愿”货币 指数可被用作操作目标，而在以货币供应量为目标的操作框 状况指数，缺点是难以获得均衡利率和汇率的精确