控股股东持股比例_组织形式和现金股利政策_基于资金占用角度的分析.pdfVIP

第 22 卷 　第 3期 审 计 与 经 济 研 究 Vo l. 22 , No. 3 2007年 5月 AUD IT ECONOM Y R ESEARCH M ay, 2007 控股股东持股比例 、组织形式与现金股利政策 ———基于资金占用角度的分析 柳建华 (中山大学 管理学院 , 广东 广州 　510275) [摘 　要 ]本文选取 2001年 —2004年的 3757家上市公司为样本 ,对我国上市公司现金股利与资金占用之间的 关系进行了研究 ,发现上市公司现金股利与资金占用之间存在显著的负相关关系 。当控股股东持股比例增加 、控 股股东有能力自由选择是支付现金股利还是用其他方式转移上市公司资源时 ,现金股利支付率与控股股东的资金 占用率之间的替代关系就变得更不明显 ;而组织形式使集团控股股东转移资源的途径多样化 ,控股股东所控制的 上市公司的现金股利支付率与资金占用率之间的替代关系也同样更不明显 。 [关键词 ]持股比例 ;集团;现金股利 ;资金占用 [中图分类号 ] F276. 6　　[文献标识码 ]A 　　[文章编号 ] 1004 - 4833 (2007) 03 - 010 1 - 07 间关系的视角来研究控股股东的股利政策动机 , 并 一 、引言 进一步考察控股股东的不同持股比例和组织形式对 目前我国上市公司的股权结构是高度集中且分 现金股利政策的影响 。 裂的股权结构 ,它既与英美分散的股权结构不同 ,又 二 、文献回顾与研究假设 与 日德高度集中的股权结构存有差异 。这样的股权 ( ) 结构使得上市公司的控股股东可以通过支付高额现 一 股权集中、股权分裂与企业现金股利政策 金股利来转移上市公司的资源 ,甚至 以此作为掏空 传统的股利代理理论认为 ,在分散 的股权结构 上市公司的一种手段 。但是 , “同股同权 ”的约束使 当中 ,单个股东因所持股份较少而缺乏激励来监督 控股股东支付现金股利具有外部性 , 因而掌握企业 经理人的利己行为 , 因此经理人和外部股东之间的 控制权的控股股东可能会根据其持股比例的多少来 利益冲突就成为企业的主要代理 问题 ,而支付现金 权衡各种转移上市公司资源方式的得失 , 以最大化 股利可以降低经理人可 以动用的自由现金流 , 因此 其 自身私利 。相对于组织形式为集团的控股股东来 可以降低经理人与外部股东之间的代理成本 [ 1, 2 , 3 ] 。 说 ,非集团控股股东由于与上市公司之间发生商业 然而 ,近年来 L aPorta 等人的研究发现 ,股权集 中是 行为较少 ,所 以其通过商业行为来转移资源的途径 大部分国家公司股权结构的主导形态 [4 - 5 ] 。Sh leifer 也较少 ,而集团控股股东由于具有更多的转移上市 和 V ishny认为 ,在股权集中的公司中 ,控股股东对中 公司资源途径的选择 , 因而其可能对通过支付高额 小股东的利益侵 占是主要的代理问题 [ 6 ] 。一些基于 现金股利来转移资源的依赖性相对较弱 。本文试图 股利分配代理