从次贷危机看信用评级机构的道德风险及其改革.pdfVIP

2011年 2月 经 济 论 坛 Feb．201l 总第 487期 第O2期 Economic Forum Gen．487 No．02 从次贷危机看信用评级机构的道德风险及其改革 文／赵 国君 摘【 要 】次贷危机将信用评级机构的道德风险问题暴露无疑。本文将讨论评级机构的道德风险问题，试 图探讨其表现欠佳的深层次原因。4-]-g~2006年 信《用评级机构改革法案》的相关规定，提 出了可能的改革 方向。 【关 键 词 】信用评级机构；道德风险；信用评级机构改革法案 【作者简介 】赵国君，北京师范大学博士研究生，研究方向：国际金融。 一 、 围绕评级机构的争论焦点 公开信息为依据，在这种情况下，评级机构基于 (一)评级机构的道德风险 声誉的考虑往往会采取保守的做法 ，给予公司较 普遍认为，评级信息能帮助减少信息不对称， 低评级。 降低投资者获取信用信息的成本，避免单个投资者 最后，评级过程中，评级小组与管理层的交流 的重复劳动，节约社会成本 。 是极为关键的一环 。评级人员审查业绩，询问战略 首先，评级信息使投资者能够比较容易地识别 计划和财务规划等 内容，以此考察公司的风险容忍 债券相对风险，从而避免投资者和其代理者之间的 程度以及有多大可能实现经营 目标 。这一过程不可 委托一代理问题。由于委托人规定代理人将投资限 避免地会掺人工作人员的主观因素。对名声卓著的 制在某些级别内，从而避免了代理人为追求 自身利 管理者，评级人员可能对他所言深信不疑，而对名 益最大化而进行高风险的投资 (Fridson，1999o 不见经传的管理者，评级人员可能会抱有怀疑的态 Lomer(2004)比较了以评级为基础和以市场为基 度。因此 ，评级结果 的客观性或多或少会受到影 础的投资风险限制在防范基金经理的道德风险上的 响。 效力，发现前者具有更多优势。其一，以市场为基 (二)评级能否前瞻眭地揭示风险 础的投资风险限制可能导致丧失某些投资机会；其 众多文献发现债券等级与违约率反向相关，即 二，市场价格频繁波动会导致交易成本增加；其 高等级对应低违约率。然而，评级的准确性没有想 三，虽然可 以将市场价格数据平滑之后再做判断， 象中的好 ，每个等级对应的违约率的波动范围较 但市场信号质量也随之下降了。 大。CantorandPacker(1994)指出，评级较好地 其次，信用评级理论认为，某些非对称信息问 反映了相对违约风险，但不能很好地揭示绝对违约 题不能借助激励相容合约解决，但可以通过信用评 风险。而且，某个既定等级反映的违约率并不稳 级解决。在具有好的评级技术的前提下，好企业寻 定，随时间不同而不同，长期来看，同一等级对应 求评级 ，劣企业不寻求评级 ，从而避免了逆向选 的违约率上升了。 择 。实际上，评级费对应 了一个临界点 (阀值 )， 值得注意的是，很多研究显示评级机构调整债 成功概率高于这个临界点的企业才会寻求评级，成 券等级总是滞后于该债券价格发生显著变化几个 功概率低 的则不寻求评级 (朱全涛 ，张克 中， 月。也就是说，评级不是预示而是跟随债券价格变 2007 o 化。某些学者将评级滞后现象解释为评级的稳定性 再次 ，发行人付费的盈利模式会引发利益冲 准则，即评级机构试 图在准确