千金药业-营销改革助千金柳暗花明.pdfVIP

2011 年 08 月25 日 生物医药行业 千金药业 （600479 ） 公司研究报告 评级：增持 首次评级 收盘价（元） 14.04 营销改革助千金柳暗花明 目标价（元） 15.20-17.10 市场数据 投资要点: 52 周最高/最低(元) 22.72/ 10.97 营销改革改善公司业绩瓶颈： 公司2010年8月开始实施营销改革，组织架构上 总股本(百万) 304.82 从原来的 “条线制”改为 “区块制”，按省市来划分；终端价格通过各级经销商 流通A 股(百万) 304.82 控制，统一价格，防止串货和价格倒挂；销售人员下沉到第三终端，着力推广 流通B 股/H 股（百万） -/- 第三终端市场的销售。通过第三终端放量和销售费用率的下降，共同提高公司 总市值（百万元） 4279.67 盈利能力，下半年将会是业绩拐点。 流通A 股市值（百万元） 4279.67 公司未来定位于女性健康产业，市场前景看好：公司定位从简单的妇科炎症用 相对股价表现 药转向女性健康系列用品，这一定位既保护了千金片多年来在市场上确立的地 位，也能够为公司未来发展提供一个广阔的市场空间。未来可能通过兼并、收 购或合资等方式来拓展业务。 大股东支持和政策利好助推业绩提升： 2010年，公司加入了株洲市“5115”工 程项目。“5115”工程即在未来五年培育壮大“五个以上年主营业务收入过一百 亿元、十个以上年主营业务收入过五十亿元”的工业化“旗舰企业”。株洲市政 府把千金药业加入到这一工程中来，也证明了对公司未来几年发展的重视和支 持，政府的支持对于以基药销售为主的公司来说尤为重要。基药放量和国家统 一定价招标政策的预期对拥有独家产品的千金药业来说无疑是助推业绩提升的 催化剂。 湘药的成功经验保证改革顺利进行：新任王琼瑶总经理在湘江药业的成功营销 经验和丰富的管理经验让我们有理由相信公司营销改革能顺利进行。湘江药业 在王总管理下，扭亏为盈，销售净利率13%左右，超过市场上其他普药企业平均 水平11.5%。王总敏锐的市场洞察力和对产品定位的准确性都为未来产品的顺利 放量和公司盈利能力提升提供了保障。 风险提示：1. 营销改革推广不顺畅，业绩释放有阻碍；2.中药材价格上涨导致 成本上升的压力；3.基药目录实施放缓的风险。 盈利预测及估值分析：我们预计公司未来三年的营业收入分别为 12.40，16.96 生物医药研究小组 和21.94 亿元；归属于母公司净利润分别为 1.16，1.78 和2.38 亿元；摊薄后 证书编号S0120511030002 每股收益分别为 0.38，0.59 和0.78 元。按照 2011 年的EPS，给予40-45 倍市 联系人 盈率，公司的合理价值为15.20-17