中国上市公司资本结构、股权结构对股权代理成本影响研究.pdf

摘要 “所有权与经营权分离”已成为现代公司制企业的一个显著特征。在“所 有权”与“经营权”分离的情况下，作为所有者的股东与其代理人一企业管理 人员之间不可避免的存在着一系列利益冲突，并且由于所有者与经营者之间存 在着信息不对称，就会引起所谓的代理问题，产生代理成本。现代西方经济学 认为，企业的资本结构(包括股权结构)对代理成本有重要影响，合理的安排 企业的资本结构和股权结构对协调所有者与经营者之间的关系，减少它们之间 的利益冲突，降低代理成本有重要作用。 本文运用西方资本结构、股权结构相关理论，结合我国上市公司的现实情 况，对我国上市公司的资本结构、股权结构如何影响股权代理成本进行了研究。 本文的研究试图回答如下问题，并得出相应结论： (1)从理论上来说，资本结构(负债融资)、股权结构(股权比例及构成) 对公司股权代理成本到底有何影响?通过对现有文献的回顾和基本理论的分 析，可以得出负债融资能够减少股东与经理之间的利益冲突，降低股权代理成 本。而对于股权结构对公司治理的影响，存在着不同的理论假说和不同的结论， 目前尚无一种能够兼顾各种效应，有着严密论证的理论。 (2)中国上市公司资本结构和股权结构的现状是什么样的?通过分析可以 发现，我国上市公司资本结构呈现出外源融资比重高，内源融资比重低；外源 融资中股权融资比重远高于债务融资；债务融资中银行贷款比例高、公司债券 比例低；长期负债的比例远低于短期负债的比例等倾向。股权结构存在着股权 构成人为复杂化、一股独大、国有控制、股份的非同质性、管理层持股比例偏 低等问题。 (3)中国上市公司的资本结构和股权结构是如何影响其股权代理成本的? 其对股权代理成本的影响是否符合既有理论与假设?通过理论以及进一步的实 证研究，作者分析并得出了负债融资对降低中国上市公司的股权代理成本没有 发挥正面效应，反而是负面效应：股权的高度集中使中国上市公司产生了了较 高的股权代理成本；流通股对中国上市公司的公司治理具有负面效应：国家股、 法人股、管理层持股比例对股权代理成本存在不显著影响等结论。并对上述分 析结果给出了初步解释。 (4)如何才能使债务融资发挥正面的治理效应?如何健全和完善中国上市 公司的资本结构、股权结构以建立有效的公司治理机制，降低上市公司的股权 代理成本?对此，本文提出了推进银行改革、发展债券市场、完善破产机制、 降低股权集中度、加快国有股减持、培育机构投资者、保护中小投资者等政策 建议。 关键词：资本结构，股权结构，股权代理成本，影响 II China’Slisted structuretakesonthe company’Scapiml following is andinternal is ismuch than financinghigh financinglow；equityfinancinghigher debt ofbankloansandalow of financing；ahigh proportion proportion ratioof far debtis belowtheratioof bonds；the long-term short-termdebtandSOon And thatthecharacteristicofthe structureCanbeboileddowna equityownership seriesof as such the structure phenomena equity