中小板上市公司债权结构与公司治理效应研究_以江苏省为例.pdfVIP

研究与探索 STUDY AND EXPLOR E 中小板上市公司债权结构与公司治理效应研究 ———以江苏省为例 南京城市职业学院 汪红玲 一、引言 作用。对企业债权与职工债权，主要表现为事后的参与，尤其是职工 所谓债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资 债权的治理效应不明显。二是债权期限结构。流动负债期限短，往往 所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要 不易于展期，对经理层有更大压力。长期负债则不同，到期前经营者 向债权人偿还资金的本金。我国上市公司融资的现状是资产负债 几乎不会面临压力，而债权人在合同中预设的保护性条款又往往流 率总体水平偏低、负债结构不尽合理，流动负债水平偏高，长期负 于形式。因此，相比较而言，短期债权对经营者约束力更强，公司治 债比例低甚至没有长期负债，公司债券更是少见。2004年5月27日，理效率更高。 中小企业板在深圳证券交易所正式启动，截止2009年12月31日上债权人的潜在利益冲突，潜在具有较严重代理问题的小公司更有可 市的中小企业达327家。其中江苏板块39家，占该板块上市公司总 能面对股东和债权人的潜在利益冲突，并会利用短期债务来减轻代 数的11.93%，仅次于浙江板块（60家）和广东板块（50家）。在融资 理问题。 结构与公司治理的关系探讨中，股权融资及其结构受到了理论界 债务期限结构，其结果表明：无论对经理层还是对股东而言，公司与 与实务界的广泛关注，而债权融资及其结构对公司治理的意义却 银行的债务关系和公司收益之间的关联度并不大；企业之间的资金 并未得到应有的重视，尤其是债权结构对公司治理的影响研究偏 占用关系，即应付账款、应付票据和预收账款合计，除权益以外，其 少，针对中小板上市公司的研究更是少之又少。因此考察江苏中小 对主营业务收入、净资产收益率和每股净资产均有明显的正面影 板上市公司的债权结构及其对公司治理的影响，对改善江苏中小 响；企业与职工和股东之间的债务关系对经理层的业绩产生负面影 板上市公司治理具有重要意义，对整个中小板上市公司治理的完 响，而对代表股东绩效的指标产生正面影响；长期借款的类型结构 善具有重要的参考价值。 对公司绩效没有明显影响。流动负债总额对公司整体的绩效产生正 二、文献回顾 效应，而长期负债总额对公司收益产生负面影响。童盼等（2005）研 债权治理是公司治理体系的内核，与股权治理一起形成公司治 究了1998年12月31日前上市的803家上市公司的 理的两翼。西方有关债权融资的治理效应研究源于公司资本结构理 业投资规模的相关程度，结果发现：银行借款与商业信用对投资规 论，莫迪格莱尼与米勒（ModiglianiandMiler，1958）最早对融资结构理模的影响存在差异，商业信用对投资的影响更大。 论进行了开创性的研究提出了MM理论。1963年提出的修正后的含 三、研究设计 公司税MM理论，表明债权融资比例越高，企业价值越大。此后，债权 （一）江苏中小板上市公司债权结构现状 2009年之前上市的 治理的理论研究从信号传递、公司控制权理论等角度对债权治理进 33家江苏中小板上市公司没有一家发行公司债券。剔除主营业务利 行了多角度阐释。有关债权治理的实证研究呈现出四类不同的结 润率异常的*ST张铜以及澳洋科技，其他31家上市公司平均资产负 果。第一类显示出债权治理的正向作用。Masulis（1983）、Jensen债率为41.9297%，其中流动负债平均比例达到 、江 （1986）、汪辉（2003）、陆正飞（2006）的实证研究表明企业绩效与负苏通润、常铝股份、鱼跃医疗、金飞达五家公司2008年底无长期负 债水平正相关。第二类显示出债权治理的无效性。Titman和Wessels债，流动负债比例高达100%。流通负债中，以企业间债权占比最大， （1988）证实负债比率与成长性间未出现反向关系。Macey和Miller平均为50.6789%；其次为银行债权 （1995）对商业银行在德国、日本和美国的公司治理中的作用进行了 相对较低，平均为3.6873%。此外，