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实际利率估测方法综述 庞晓波，金新 （吉林大学数量经济研究中心 吉林 长春 130012 ） 提要：实际利率作为经济变量的核心指标之一，其准确的估测对理论研究、政策决策都有重要影响。一直以来，在 统计应用中实际利率都是依照费雪方程式来进行测算的。然而由于费雪方程式使用名义利率和通货膨胀率这两个名 义变量来测算实际利率这个实际变量，显然并不能反映实际经济的真实特性。而政策有效性又恰恰是建立在实际经 济和名义经济的非中性基础上。因而，如何使研究者和政策制定者选择准确的估测方法就成了关键问题。针对当前 各种估测方法尺度不一、适用范围不同的情况，本文给出了有关实际利率估测方法的综述。 关键词：实际利率；费雪方程式；测算方法；综述 中图分类号：F224.0 文献标识码：A 1 引 言 米尔达尔（1939）指出：“经济学中最重要的经济范畴是价格，而这个价格落在金融领域后，便 变成了‘利率’，换言之，利率对货币问题的重要性，对金融问题的重要性。就像价格对整个经济问题 的重要性一样，几乎都围绕利率展开。”作为衡量实际经济和名义经济的利率同样可以分为实际利率 和名义利率。其中，反映实际经济变化的实际利率的变动受到众多经济量的共同作用，短期非均衡 是其常态，并且偏离均衡的程度处于变化之中，识别这种非均衡过程并进行准确估测是十分困难的， 但为了准确理解经济运行规则、有效实施政策调控，对实际利率的估测却又是极其重要的。 在我国人们对实际利率这一概念的理解和计算都有一定的偏差。人们一般认为“实际利率”就是 名义利率与当时的物价指数之差,这既是对实际利率的定义,也是它的计算公式。但是这种定义和计算 方法都是错误的。这必然会影响对实际利率的运用。程建胜(1999) 把ｔ时刻的实际利率定义为放弃 单位实物的即期消费,经单位时间后所得到的实物增量。测度公式是：当期实际利率=(当期名义利率 -下期通胀率)/(1+下期通胀率)。当通胀率比较小时,可以用当期名义利率与下期通胀水平之差来近似 估计,即，当期实际利率 当期名义利率-下期通胀水平。他还利用该定义对近年来的实际利率进行了 测算。得出结论是我国的实际利率并不高。但是这样做会在发生通货膨胀时高估实际利率,而出现通 货紧缩时低估实际利率。周荣芳(1999) 以零售物价和消费物价作为预期通货膨胀指标对实际利率分 别进行了测度，发现名义利率和实际利率是没有共同趋势的。袁晋华(2000) 认为所谓实际利率就是 指货币购买力的真实变动程度。正确的测度公式是：实际利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1。 各国在估测实际利率时大都采用了费雪方程式(Irving.Fisher,1896)： 名义利率=预期的实际利率+通货膨胀升水+预期的实际利率*通货膨胀升水 公式中的通货膨胀升水就是预期通货膨胀率。而大多数的情况下乘式会被忽略掉，因为除了某 些极少数国家有严重的通货膨胀外，其值是非常小的。费雪方程式是最先联系起了名义经济和实际 经济的方程。然而该方程的最大缺陷就是有效性问题及实证检验的困难。尽管以凯恩斯理论为基础 的希克斯和汉森的IS-LM 模型揭示了名义利率机制，但预期的实际利率和通货膨胀升水却无法获得。 9 另外，名义利率作为外生变量往往无法决定实际利率这个内生变量。所以，在使用费雪方程式时大 都会先检验费雪效应。米什金（1995）对澳大利亚的费雪效应检验结果显示了该国费雪效应的长期 有效性和短期无效性。但另一些文献发现通货膨胀对名义利率的回归系数显著地异于1(如Evans 和 Lewis,1995 等)。我国学者在这方面也进行了研究，刘金全（2002 ）利用时间序列方法检验我国的 费雪效应强弱并得出较弱的结论。刘康兵，申朴，李达(2003)结合中国1979-2000 年间的有关数据, 进行了费雪效应在中国的实证研究，经验证据表明在这一时期同时存在长期和短期费雪效应。这样, 无论在长期还是短期,名义利率的变化主要反映预期通胀而不是实际利率的变化。可见，用费雪方程 式对实际利率进行估测的方法有待商榷，而如何找到有效且适用的估测方法来发现在名义量掩盖下 的实际利率在学术研究中是个尤为重要的问题。 本文首先介绍了以维克塞尔的理论为基础的理论实际利率估测方法。然后再根据各种不同理论 进行实证检验室的差异，进行了有效性及适用范围的分类说明。最后，给出了解决实际利率估测问 题的建议与实证发展