存托凭证突围资本市场大小非困局的工具创新.pdfVIP

金融在线 存托凭证：突围资本市场“大小非’’困局的工具创翱 艾正家 (上海金融学院，上海20120§) 摘要：“大小非”限售股份解禁形成的巨大供给压力是影响沪深股市表现的主要因素之一。要稳妥解决“大小非”问 题，突围资本市场“大小非”限售股份解禁上市流通引发的市场困局，实现市场以较低成本最终完成向全流通的平稳 过渡，繁荣和活跃股市，就必须积极实施金融工具的创新，在竞价交易系统外发掘、培育和建立新的市场需求，创造新 的增量市场，以增强市场对“大小非”的吸纳和消化能力，稳定投资者市场预期，重塑投资者市场信心，而存托凭证的 引入和创新是创造新的增量市场的可行和有效途径。． 关键词：资本市场；“大小非”解禁；存托凭证；工具创新 近年来，中国股市表现低迷、市场失效，尽管原因复杂、 众多，但“大小非”限售股份解禁套现打破了市场供求平衡、 票的可流通票证。这就是最早诞生的美国存托凭证ADR。 改变了市场供求关系是市场参与各方共同关注到的主要原 因之一，特别是今年将有2193．43亿股、占股权分置改革产 Shares)的替代证券，本质上仍然是股票。由于很好地解决 生的“大小非”总量的47％的限售股份解禁，无疑将给市场 了美国与国外证券交易制度、惯例、语言、外汇管理等不尽相 构成巨大压力。但无论是从配合实施启动和扩大内需、刺激 同所造成的交易上的困难，美国存托凭证ADR在今天已经 经济保增长的当下阶段性宏观经济战略出发，还是从建设一 发展成为美国投资者最广泛接受的外国证券形式和美国非 个能够发挥优化资源配置作用、有效扩大直接融资比重、有 本土企业在美国市场上市与筹资的一种模式。其优点表现 利于促进经济增长方式转变的资本市场的国家长期经济发 在：第一，存托凭证与美国证券一样，按同样的方式进行交 展战略看。都需要市场稳妥解决“大小非”问题以提高资本市 易，对美国投资者而言，买卖存托凭证与买卖任何其他美国 场有效性。而实施金融工具创新，进而在竞价交易系统和现 股票没有不同。第二，由于一份存托凭证代表一定数量的公 有存量市场之外发掘、培育和建立新的市场需求，创造新的 司股票，存托凭证与它所代表的原始基础股票具有同样的流 增量市场，以增强市场对“大小非”解禁限售股份的吸纳和消 动性，两者可以互换，因此公司可以通过调整股票对存托凭 化能力显然是市场的不二选择。存托凭证的工具创新为这 证的比例来调整存托凭证的定价，从而吸引美国投资者。第 一选择提供了具有想象力的手段和方式。 三，存托凭证是一种更具有成本效益的进入美国市场的方 一、什么是存托凭证 式，公司不用将存托凭证当作美国证券来单独在财务报表中 列明，发行ADR的外国公司只须以适当格式公布英文年报 存托凭证(DepositionReceipts，简称DR)又叫预托凭证 或存股证，是证券的证券，是一种可以流通转让的代表投资 和中期业绩，许多非美国公司大都采用存托凭证的方式进入 者对境外证券所有权的证书。它由发行者将其发行的证券 美国市场。第四，公司通过有助于提高或者稳定股票价格的 交本国境内银行或境外外国银行在境内的分支机构保管，然 更广泛和多样化的推广方式，来拓展其股票的交易市场，扩 后以这些库存的原始基础证券作为保证。委托境外外国银行 大投资者队伍，改善公司的产品、服务和融资手段在国际市 再发行与这些原始基础证券相对应的存托凭证。存托凭证 场的形象。第五，存托凭证像其他可转让证券一样，通常用 不是原始基础证券，只是原始基础证券的所有权证书，是为 美元报价和支付股息或利息。可以克服共同基金、退休基金 方便证券跨境交易和结算而设立的原始基础证券的替代 和其他机构投资者在购买和持有非本国证券时可能面临的 形式。