基于违约强度的固定收益证券风险敏感性分析与压力测试.pdfVIP

《上海金融}2011年第2期 一一鲞风险一一 张亮亮 ，杨 青 ，熊国兵 ，祁洁萍 。 (，光大证券风险管理部 ， 上海 200040；2复旦大学经济学院金融研究院， 上海 200433； 3 光大证券 固定收益总部 ，上海 200040) 一一一度强牲分一一一 摘要：固定收益证券存在单券投资和组合持仓规模较大的特殊性，势必面临着一定的市场风险、信用风险和 流动性风险 本文通过实践方面的探索和尝试 ，改变了原有仅用收益率 曲线平移的敏感性分析和压力测试方法 ， 提 出了利用基于违约强度的模型结合 Vasicek利率模型的方法 ．以中债估值数据为例 ，对我 国固定收益证券组合 的市场 (利率)风险和信用风险的敏感性分析和压力测试进行 了检验。研究发现 ，在精确校准估值模型的前提下， 均衡长期利率水平和均衡长期违约率越高，债券价格越低 。均值回复速度越大和波动率越小，债券价格越低。 关键词 ：可违约企业债券 ；随机违约强度 ；Vasicek模型；敏感性分析 ；压力测试 中图分类号：F830．91文献标识码 ：A 文章编号 ：1006—1428(2011)02—0083—05 Abstract：Fixedincomesecuritieshavehugeinvestmentinsinglebondorporftolio，andaredoomedtofaceeer． tainmarketrisk，creditriskandliquidityrisk．Onthebasisofpractice，thearticleadoptsanew method，which is basedonstochasticdefaultintensityandVasicekinterestratemodel，toconductsensitivityanalysisandstresstest， ～C【试一 insteadofusingthetraditionalmethod．which isparallelshiftofyieldcurve．WeusedataofChinabondpricesto checkoutthesensitivityanalysisandstresstestofthemarketriskandcreditriskofChinaSfixedincomesecurities 一券 一 portfolios．W iththeaccuratelycalibratedmodel，theresultisthatthehigherthelongterm equilibrium interestrate anddefauhrateare，thelowerthebondpriceis；thelowerthemeanreversionrateandvolatilityrateis，thelowerthe bondpriceis． Keywords：DefaultableCorporateBond；StochasticDefaultIntensity,；VasicekModelSensitivityAnalysis；StressTest 一 、 引言 具有重要地位 ，其不仅可 以满足投融资者的双方要 狭义 的固定收益证券仅指现金流相对 固定的债 求 ，满足投资者对流动性的需求 ，还能为宏观金融政 券 ，而广义 的固定收益证券除了债券 ．还包括优先股 ． 策建立发挥作用的机制，特别是基准利率的创设。国 MBS，CDS，CDO和利率互换等等。本文研究狭义 的固 际上在 20世纪 80年代 以前 ，固定收益证券还 只是一 定收益证券，即指为某一主体 (债券发行人)承诺将在 种简单的投资工具。除非违约的情形发生，投资者能 某一时间支付特定金额 的金融义务 确切地知道在什么时间，收到多少票息和本金 ．且多 固定收益证券在一个 国家 的经济和金融运行 中． 数投资者选择持有到期。随着金融创新的发展 ．固定 本文获国家 自然科学基金项 目“基于消费者行为分析的网上支付风 险管理与监管研究”资助 ；“上海浦江人才计划”资助。