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可转债的敏感度测量与风险管理 敏感度方法 敏感度方法，是利用金融资产价值对其市场因子（Market Factors/Variables)的敏感度来测量市场风险的方法 假设我们的金融资产价值为P，相关的全部市场因子为x1、x2、……、xn，则资产价值的变化为全部市场因子的变化和敏感度D1，D2，……，Dn的乘积之和 敏感度方法 常见的市场因子包括： 利率 汇率 基础资产价值 此外，针对可转债一类的衍生工具，我们还要考察其关于时间、波动率等因素的敏感度 这些敏感度指标通常以希腊字母来表示，常被称为Greek Letters (or Greeks) Delta 定义：Delta是衍生品价格（或包含衍生品的投资组合价值）对基础资产价格变化的敏感度（一阶偏导数） Delta中性头寸： 1单位衍生品 Δ单位基础资产 Delta 铜都铜业转债 Delta 铜都铜业转债 Gamma 定义：Gamma是Delta关于基础资产价格变动的敏感度，也就是衍生品价格关于基础资产价格变动的二阶偏导数 对于衍生品价格来说，有 Gamma 铜都铜业转债 Theta 定义： Theta是衍生品价格关于时间变动的敏感度，也就是衍生品价格关于时间的一阶偏导数 对于Delta中性的投资组合，其价值变动有 Theta 铜都铜业转债 Theta 铜都铜业转债 Delta、Gamma和Theta的关系 由Black-Scholes-Merton微分方程，包含衍生品的投资组合价值服从 考虑 有 对于Δ中性（ Δ = 0）组合，有 Vega 定义： Vega是衍生品价格关于基础资产波动率变动的敏感度，也就是衍生品价格关于基础资产波动率的一阶偏导数 注意：Black-Scholes模型隐含波动率恒定假设与Vega计算的矛盾 Vega 铜都铜业转债 Vega 铜都铜业转债 Rho 定义： Rho是衍生品价格关于利率变动的敏感度，也就是衍生品价格关于利率的一阶偏导数 注意：利率在可转债定价中的影响（考虑或然性，对纯债券理论价和期权价值变化的非线性对应关系） 可转债的风险因子 可转债面对的市场因子（风险因子） 利率（两种利率） 基础资产价格 波动率 可转债的风险管理 利率因子（收益率曲线/高维风险因子）：采用PCA方法测量收益率曲线风险 基础资产价格：Monte Carlo模拟 综合风险评估：Monte-Carlo/PCA下的VaR方法 + 敏感度方法