国金证券-2015年中期行业配置报告：且行且珍惜.pdfVIP

且行且珍惜 — 2014年中期行业配臵报告 2014年6月 国金证券研究所 分析师： 张英 SAC执业证书编号：S1130511030018 刘成 SAC执业证书编号：S1130512090001 电话: （8621 邮箱:zhangying@ 主要内容  负面预期未兑现，正面因素在积累，长期悲观逻辑得以修复，3季度对市场较乐观：1 ）A股 整体估值已经很便宜，不仅体现在蓝筹，消费品估值也处于低位；2 ）流动性宽裕，信托兑 付危机、信用风险发生的概率逐渐降低；3 ）出口复苏和基建投资上升对冲地产投资下滑， 经济下滑有底线，企业盈利大概率平稳下滑；4 ）政策做多，货币、财政政策齐发力。  行业配臵上，推荐价格弹性的周期股（有色、化工）和景气复苏确定的消费（农业、旅游、 食品及医药白马股）：1 ）以价驱动的行业受益流动性宽裕+价格调整已久+供给改善，有色、 化工中看好稀土、小金属 （锡、锌、钼）、钛白粉、炭黑、氟化工、化工中间体定制、尿 素、复合肥、玻纤。钢铁、焦炭目前库存很低，阶段性补库存有望助推价格反弹。货币实 质性宽松是核心支撑，实体不景气更助推流动性堆积资本市场，推动债券、商品价格反弹； 去年以来，国际定价的有色金属价格远强于国内定价的煤钢焦铁矿石，产能原因外，海外 宽松而国内货币趋紧也是关键区别。2 ）消费类行业调整已久，长期看好内需潜力，短期 看下半年低基数反弹+估值修复。看好景气改善最确定的农业、旅游和估值已经调到合理位 臵、增长确定的食品、医药龙头公司。  主题看好国企改革、政府安全（军工、油服）、电子烟。  地产是最大的下行风险，短期难以见到调整结束，以量驱动的行业景气度将进一步下滑， 投资逻辑看量的汽车、家电、建筑、机械等行业不看好。银行地产虽然景气趋势下滑，但 投资逻辑看货币政策放松，可作为配臵选择。  创业板整体性行情仍然维持谨慎：创业板业绩全年预计增长10%左右，而目前创业板TM- PE53倍左右，仍然高估。看好市场的逻辑是低估值+货币放松，成长股并不受益这个逻辑。  国企改革属于难做，却是必定要做，且只有做成才能带来“宏观经济增长、微观盈利改善、 蓝筹估值提升”这些中长期逻辑的通顺，属于“大逻辑、长机会”；国企改革所涉及资产 又异常庞大、复杂，因此我们作专题分析。 此文档仅供上海理成资产管理有限公司使用 国企改革专题  国企改革进程普遍没有资本市场想象得快，不能低估混合所有制的困难。主要障碍在：1 ） 混合所有制的尺度问题；2 ）管理层及员工持股很敏感，不敢轻易做，而不做这个，企业管 理层又不希望改革；3 ）国资委权利较小，很难动得了传统的利益，推动改革较难；4 ）传 统行业（钢铁、纺织），行业趋势不好、企业又特别庞大，很难改造。  国务院、国资委出台统一的国企改革文件是国企改革加速的重要标志：国有企业股权向管 理层转让、特殊行业向外资开放，这两点一定要有执行的尺度依据，而这靠目前各省的文 件推动力有限，需要更高层的政策推动。  虽然改革存在困难，但只有做成才能带来“宏观经济增长、微观盈利改善、蓝筹估值提升” 这些中长期逻辑的通顺，并且涉及国资规模庞大、区域众多，一定是一个机会众多、需要 长期关注的主题。40多万亿国资的梳理、机会寻找，不仅是二级市场的机会，更是产业投 资的机会。我们梳理了上海、广东、湖南、贵州几个省份，推荐组合如下：  央企：中国石化、中国石油、宝莫股