行为金融学的两条研究路线与面临的问题.pdfVIP

维普资讯 · 64 · 人类工效学 2004年6月第 10卷第2魈 文章编号：1006．8309(2OO4)O2—0064-03 行为金融学的两条研究路线与面临的问题 郭晓薇 一，俞文钊 (1．上海对外贸易学院经贸学院，上海 201600；2．华东师范大学心理学系，上海 200062) 摘要 ：文章 回顾 了行为金融学发展的概况 ，归纳出行为金融学的两条研究路线 ，并讨论了这两条研究路线 的区别和联系。最后分析了行为金融学研究现存的问题及发展方向。 关键词 ：行为金融学；研究路线；研究现状 中图分类号 ：13849；F’830 文献标识码 ：A 1 行为金融学研究发展概况 象 、非理性投资行为和决策心理因素 3个层次构 行为金融学是一 门运用心理学的理论方法研 筑的系统，其内在逻辑是：人的决策心理决定了他 究金融市场决策的学科 ，其理论 目标是建立以金 的投资决策行为 ，众多投资者的投资行为又进一 融活动主体的心理因素和决策行为为特征的概念 步形成了金融市场的现象。这里涉及到两个因果 体系，并以此作为行为分析的微观基础_1J。目前 关系，大部分研究都是围绕这两个因果关系进行 研究的重点是导致金融市场异常的投资者行为及 的。 其心理机制。 相应的，我们可 以概括出两条行为金融学研 行为金融理论的研究历史可以追溯到 20世 究路线 ：一条研究路线的因变量是金融证券市场 纪 50年代初 ，此后的40年中经典金融学大行其 的各种异象，研究者通过对投资者交易数据和市 道 ，行为金融理论处在蛰伏状态中。但是近 20年 场价格波动的实证分析，发现投资者存在的种种 来 ，大量实证研究表明，金融市场中存在着大量与 非理性投资行为 ，并建立模型以解释投资行为与 有效市场假说相悖 的 “异象”(anomalies)，这促使 股价变动的关系，本文简称这条研究路线为 “行为 金融学家开始反思传统金融理论的局限性。在这 一 市场”研究；另一条研究路线的因变量是投资者 种背景下 ，行为金融理论应运而兴。进入 1990年 的非理性投资行为，研究者通过心理学研究方法 ， 代之后 ，许多金融经济学家致力于这方面的研究 挖掘非理性行为的内在心理机制 ，这部分研究类 并发表了众多研究成果。2001年度俗称 “小诺贝 似于投资心理学，后文简称这条研究路线为 “心理 尔奖 ”的美 国克拉克奖颁发给行为经济学家 一 行为”研究。这两个研究路线分别对应着 “非理 MatthewRabin，2002年度诺 贝尔经济学奖颁发给 性投资行为”与 “金融市场异象”之间的因果关系 了为行为金融学做出杰 出贡献的心理学家 Kahne— 和 “决策心理机制”与 “非理性投资行为”之间的因 man，这标志着从行为的角度研究金融现象已经为 果关系。 经济学主流所认可 ，并将成为金融学发展的方向。 3 两条研究路线的区别和联系 我国行为金融学研究起步较晚，目前大多数 上述两条研究路线的研究 内容不同，理论基 学者对行为金融学的研究尚处于消化吸收西方研 石 、研究方法上亦有不同，也分别有独 自的主要成 究成果的阶段。为了促进学者对行为金融学研究 果和实践意义。 状况的了解，本文拟对该领域的研究路线做一个 “行为一市场”研究路线所依据的理论基石 梳理和归纳，并据此提 出当前行为金融学研究面 是 ：资产价格可 以长期地受非理性投