询价制IPO初始收益率实证研究.pdfVIP

维普资讯 第23卷 第4期 审 计 与 经 济 研 究 Vo1．23，No．4 2008年 7月 AUDIT ECONOMY RESEARCH Ju1．，2008 询价制IPO初始收益率实证研究 张 慧，丁时勇，马 锐 (重庆工商大学，重庆 400067) [摘 要]文章通过构建模型，揭示了询价制下影响我国IPO初始收益率的因素主要有发行时机、流通股比例、 净资产收益率和中签率，而行业和发行后每股收益对抑价率的影响并不明显；指出股票供给严重不足和投资者不 成熟是造成询价制下 IPO高抑价的主要原因，并提出了相应的改进建议。 [关键词]询价制；IPO；初始收益率 [中图分类号]F830．91 [文献标识码]A [文章编号]1004—4833(2008)04—0087—05 这类投资者提供一些收益补偿 。 一 、 引言 (2)基于发行人与承销商之间的信息不对称 。 IPO(InitialPublicOffering)是指新股首次公开 Baron提 出IPO抑价主要是 由于发行人与承销商之 发行。IPO抑价现象主要是反映 IPO价格 的短期低 间的信息不对称所造成 的，抑价程度与信息不对称 估 ，突出表现为较高的首 日平均收益率…。多年来 ， 程度成正相关 。Ritter认为如果承销商拥有任意 在中国股市尤其是新股发行市场出现 了一种独特的 分配股票的权利 ，他们或许有意将股票定价过低，然 现象，即由于认购新股几乎不存在任何投资风险，却 后分配抑价幅度很大的股票给愿意通过佣金返还一 能获得巨额收益 ，从而导致大量资金 囤积于发行市 部分利润的顾客 ，从而承销商可 以在不提高承销费 场 。2007年 11月 22 日，中国中铁的冻结资金高达 用的前提下增加收益 。 3．383万亿元 ，而中签率仅为0．535％。本文将从实 (3)基于发行人与投资者之 间的信息不对称。 证的角度分析询价制下我国股市 IPO高额收益率的 1989年 Allen和Faulhaber提出信号传递观点，该观 原因，其 目的是提出一些具有可操作性 的建议来减 点假设投资者与发行公司之 间存在着信息不对称 ， 少 IPO的抑价程度 ，提升我国资本市场 的有效性 ，实 在特定的环境下 ，发展前景好 的公司可能试 图通过 现资本市场的资源配置逐步趋于合理。 “折价”这一市场信号向投资者表明该公司具有更高 的价值。只有那些拥有 良好盈利前景的公司才能在 二、文献综述 后续发行中弥补新股定价偏低所带来的损失 。 (一)国外研 究现状 2．承销商声誉假说 1．信息不对称假说 1990年 CaNer和 Manaster提 出承销商声誉假 (1)基于投资者之 间的信息不对称。1986年 说。他们认为新股主承销商的信誉代表 了其承销股 Rock提出 “赢者诅咒”假说，指出市场潜在的投资者 票的风险程度 ，承销商信誉和新股发行抑价程度之 之间存在信息不对称 ，为了留住发行市场上不具备 间存在负相关关系 。但在随后 的研究中也有人提 信息优势的投资者 ，承销商不得不折价发行 ，以便向 出了不同意见 ，