公司治理结构特征与困境公司恢复——基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

一 管理方略 2014年第6期 总第152期 ·财务与金融 · 公司治理结构特征与困境公司恢复 — — 基于中国上市公司的实证研究 雷康弘 文凤华 【摘要】 目前学者们对公司财务困境的研究主要集中在事前的困境预测上，而对公司陷入财务困境后如何 恢复研究较少。本文选取 2005—2009年国内被 ST的上市公司为研究样本，将研究样本分为逐渐走出财务困 境的公司(一类公司)和一直处于财务困境中的公司(二类公司)，从董事会特征、股权结构以及管理层持股 这三个方面来比较分析这两类公司在陷入财务困境之后的公司治理结构差异对困境恢复的影响。研究结果 表明，公司处于不同的财务情况下，大股东们对公司绩效的影响是不一样的。当公司逐渐陷入财务困境的过 程中，大股东们对公司绩效没有显著性的影响；而在公司逐渐摆脱财务的过程中，大股东们对公司绩效有显 著的正面影响，此时的公司治理关键在于股权集中度，大股东在公司摆脱财务困境中起到了重要作用。 【关键词】财务困境恢复 公司治理 股权集中度 【中图分类号】F272 【文献标识码】A 的困境恢复文献来看，有学者从困境公司恢复的具 一 、 引 言 体特征来研究困境公司恢复，比如Casey等(1986) 上市公司作为我国证券市场的主体，在证券市 研究发现公司的盈利前景和 自有资产水平对困境公 场中居于核心地位。随着我国证券市场的快速发展， 司恢复有显著性的判别作用；Paint等(1991)表明成 上市公司的数量以及规模不断增加和扩大，逐渐成 功恢复的公司与它的资产规模之间存在显著性的关 为推动我国经济增长的重要力量。在高速发展的过 系，即公司规模较小有利于公司的困境恢复。有学者 程中，一些上市公司由于管理层混乱、会计信息造 从公司的反转策略角度来研究困境公司恢复，比如 假、治理结构失衡等原因，使得公司陷人财务困境 ， Sudarsanam等(20o1)通过比较恢复公司与未恢复公 这不但给企业股东、员工及其债权人带来巨大的经 司差异，发现那些摆脱困境的公司倾向于采取以增 济损失，也给整个国家造成了高昂的社会和经济成 长为主以及市场导向的公司战略；Lasfer等 (2010) 本。因此，对公司财务困境进行系统全面地研究具有 研究英国市场时发现，困境恢复的公司倾向于在恢 重要的现实意义和学术价值。 复过程中限制现金流出以节省开支，比如减少股利 目前国内对公司财务困境的研究主要集中在财 的发放等。由于公司治理一直以来是学术界研究的 务困境的预警模型、财务困境成本等方面的研究，对 重点领域，学者们对困境公司恢复的研究主要是从 于公司陷入财务困境之后如何恢复这一问题关注较 公司治理 的角度展开 的， 比如 Jensen、Warner 少。困境恢复是系统地研究财务困境的重要组成部 (1988)，Arogyaswamy等 (1995)研究认为更换高管 分，它的研究成果不仅提供公司走出困境的理论指 人员有助于公司困境恢复；Hermalin和Weisbach 导，也使对财务困境的研究更加系统和全面。从已有 (1988)实证表明当董事会成员中的外部董事 占主导 【基金项目】国家 自科基金71371195) 【作者简介】文凤华，男，湖南益阳人，汉族，中南大学商学院金融系教授，研究方向：金融计量、行为金融；湖南长沙，41oo83 雷康弘，男，湖南浏阳人，汉族，硕士研究生，长沙理工大学，研究方向：公司金融 ． ． 54．． · 财务与金融 · 2014年第6期 总第152期 地位时，公司重组时能发挥较好的作用 ；Parker等 与公司绩效之间的关系。然而，本文发现几乎没有文 (2002)认为，大股东持股比例较高的公司，困境时更 章侧重从对比的角度来研究公司治理与公司绩效之 容易存活；赵丽琼等(2008)研究也表明第一大股东 间的关系，即通过比较不同财务状况公司的治理结 持股比例越高，公