中国上市公司的盈余管理对机构投资者投资的影响研究.pdfVIP

西北大学学报(哲学社会科学版) 2011年 1月，第41卷第 1期，Jan．，2011，Vo1．41，No．1 JournalofNorthwestUniversity(PhilosophyandSocialSciencesEdition) 【经济研究】 中国上市公司的盈余管理对机构投资者投资的影响研究 石 军 ，冯根福 ，黄 谦 ， (1．西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710041；2．西安体育学院，陕西西安 710068) 摘 要：通过对相关理论的分析，研究中国上市公司盈余管理现象对机构投资者投资的影响， 构建了研究假设，在盈余管理度量模型以及报酬模型的基础上，得出上市公司盈余管理与市场报酬 率关系的模型，同时结合市场报酬率与机构投资者持股比例的关系，研究不同盈余管理程度下机构 投资者的反应。按照机构投资者的持股比例，将机构投资者以6％为分界点，分成持股比例高与持 股比例低两组。研究发现机构持股比例高时，在面对上市公司盈余管理现象时，并没有明显减少持 股比例的动机，因为持股比例高的机构投资者除了关注收益外，更注重收益和公司治理的长期性和 稳定性。当机构持股比例低，面对盈余管理现象时，更多表现为采取抛售股票马上获利的行为。 关键词：盈余管理；机构投资者；投资影响 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1000-2731(2011)01-0147-07 得更多的股权资本。企业控制者在股票再发行过程 一 、 理论分析和研究假设 中的盈余管理行为造成了投资者对企业价值的过度 投资者在股市上获利是投资者投资证券市场的 乐观判断和股票市场的过度反应，而在股票发行后 最终 目的，投资者对股票市场的判断主要是通过上 企业业绩和股票收益趋于下降，投资者的决策行为 市公司公布的盈余信息和股票价格，盈余管理对投 被严重误导 ]。可见，盈余管理已经成为企业股票 资者的影响主要表现在盈余信息的价值相关性和盈 再发行过程中存在的普遍现象，导致了资源的错误 余管理与股票价格两个方面。 配置，造成了企业业绩和股票长期收益的下降。 许多文献表明，企业会计盈余与股票价格之间 Shivakumar(2000)发现可操纵应计利润与股 具有正相关关系，较高的报告盈余能够带来相对较 票发行企业的长期业绩表现之间不具有显著的相关 高的股票价格。BernardandThomas(1990)认为会 关系，他认为市场在SEO公告时完全抵消了盈余管 计盈余向投资者传递了有关企业价值的信息，企业 理的效应。然而这个结果并不具有一般性。完全抵 盈余与企业价值之间具有正相关关系，盈余披露将 消盈余管理的市场效应意味着投资者能够观察到经 影响着股票价格的走势。当投资者对企业价值的评 理人的行动，或者至少完全了解经理人和公司管理 估过分依赖报告盈余时，企业控制者就可能通过增 者的机会主义行为和盈余管理的复杂性。因为经理 加应计利润实施盈余管理，以更加有效地提升股票 人和公司管理者具有多种方式操纵盈余，投资者将 发行价格…。Teoh等(1998)和Louis(2004)在他们 不可能确切地知道他们在多大程度上提升了报告盈 的研究中认为股票发行过程中管理当局具有提升股 余，实证研究的证据也表明即使最成熟的投资者也 票发行前报告盈余的强烈动机，向投资者和其他财 可能被盈余管理行为所欺骗。而且，如果投资者能 务信息使用者传递虚假信息，以提升股票价格和获 够完全消除盈余管理行为，他们将可能具有充分的 收稿 日期：2010-05·10；修回日期：2