我国推出股指期货对股票市场波动性影响的实证研究.pdfVIP

《 际商务研究》20l1年第 2期 摘 要 ：本文以2006年 l1月1日至20lO年 l2月27日的沪深 300指数收盘价为原始 数据 ，建立 GARCH及 EGARCH模型，进行实证研 究，探 究我 国推 出股指期货 对股票市场波功性的影响。通过对该模型的分析 ，得 出结论 ：股指期 货在我 国 的推 出，一定程度上降低 了我国股票现货市场的波动性，对我国股票现贷市场的 健康 发展起到 了维稳作用。 关键词 ：股指期贷 ；股票市场波动性 ；实证分析 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1006 l894(2011)02—006l09 20l0年4月 l6日，我国正式推出股指期货交易。股票价格指数期货 (Stock Index Futures)，又称股指期货 ，是以股价指数为标的物的标准化期货合约 ，是具有套期保 值、套利及投机的金融衍生 品。我 国的金融市场 尚未成熟 ，投资方式往往以股票现货交 易为主 ，只能进行单边做多或做空操作。另外 ，股市的周期性 、资产配置单一 、部分 投资者的投机性交易方式和市场炒作行为使得我国的股市容易出现大幅震荡的情形。 政府择机推 出股指期货，丰富资本市场的产品，正是致力于创造 良好市场制度 ，稳 定金融市场 ，健全金融体制 。 本文旨在利用实证分析的方法 ，研究股指期货推出前后我国股票市场的波动性 ，进一 步证明我国的股指期货是否起到股市的稳定器作用。为监督监管机构更好地衡量和控制风险 提供参考 。 一 、 文 献 缚 送 自从GrossmanSJMillerM H (1988)在Liquidityandmarketstructure一文中指 出股指期货发展动因之一是股市的繁荣发展 ，需要新型金融工具来对冲风险之后，股指期货 这一金融期货对现货市场波动性的影响究竟几何，成为热议的话题。 由于不同学者选取的数据在地域及时域上都存在差别，在学术界，目前为止并未就这 收稿 日期 ：2011-01-04。 基金项 目：本文受到上海市教育委员会重点学科建设项 目(J51201)的支持和上海市教育委员会科研创新重 点项 目 (09ZS187)、上海市 自然科学基金项 目 (09ZR1420000)的资助。 《国际商务研究》2011年第 2期 一 问题达成统一结论，股指期货抑制、增加及未影响股市波动性的3种观点同时存在。较 多的观点认为分析长期波动性，则股指期货等金融衍生品的推出对现货市场波动性没有加剧 作用 。 其中，一部分学者持股票市场波动性 因期货市场而增大的观点。 Canga (I981)和Brady (1988)的研究都指出期货市场的高杠杆和投机现象导致 了现货市场的高波动性 ；LawrenceHarris(1989)和Damodaran (1990)分别在分析了 SP 500指数期现货数据后，也都认为指数期货推出前 ，现货市场 日收益率波动较为平缓， 而指数期货推出后，现货波动加剧 ；Antoniou和Holmes(1995)对FTSE 100股指期货进 行GARCH模型分析后发现股指期货通过信息传导质量的提升，非投机交易行为对现货市场 波动性起到了扩大作用。 另一部分学者则认为期货交易的推出一定程度上起到了维持现货市场稳定性的作用。 Bessembinder和Seguin (1992)对SP 5O0指数进行研究后认为，股指期货的 推出减小了股市的波动性；Edward (1988)否定了美国股市大崩盘 “黑色星期一”由股指期 货及套利交易导致，支持股指期货对现货市场的维稳功能；对香港恒生指数期货和恒生指数 的分析使Lee和 Ohk (1992)得出股指期货在某种程度上减小了现货市场的波动幅度的 结论；Robinson (1993)利用ARCH模型进行的实证分析表明，伦敦的股票现货市场的波 动性 由于股指期货的影响，下降了l7％左右。 还 有一些学者则认为两者之间相关性不大 。 如 ，FreriS (1990)立足于研究香港市场 ，认为指数期货未促使股票指数产生波 动；同样是对SP 500股指期货的研究，Pericli和Koutmos(1997)得出的结论为指 数期货未对股票市场的波动产生影响；Hodgson和Nicholls(1991)