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财务治理质量、投资效率与企业绩效 高明华 朱松 （北京师范大学经济与工商管理学院， 北京师范大学公司治理与企业发展研究中心，北京，100875） 【摘要】财务治理是公司治理的子系统，是关于企业财务权力配置的一系列正式和非正 式的制度安排。本文从财权配置、财务控制、财务监督和财务激励四个方面评价了上市公司 的财务治理质量，发现财务治理能够促进企业资金的有效配置，降低无效投资，对企业经营 具有间接积极影响。另一方面，财务治理也会直接降低代理成本，从而改善企业绩效。这种 积极影响主要是通过财务控制和财务监督实现的，财权配置和财务激励所体现的财务治理功 能效果并不明显。 【关键词】财务治理；投资效率；企业绩效；指标体系 一、引言 财务治理理论是中国财务学界明确提出并发展的创新性理论（申书海和李连清，2006 ）， 是公司治理领域的新事物，专门针对财务治理指数及评价的研究更是凤毛麟角。西方文献中 并没有系统、明确地提出财务治理这一概念，也没有一个完整的理论体系。既有的财务治理 评价研究大多只是停留在理论层面，评价指标体系也不够完整，并不能完全和真实地反映财 务治理的实际情形。 那么，如何系统性的评价一个企业的财务治理质量？这种财务治理是否能够真的对企业 的运行效率有所影响？好的财务治理能否降低代理问题，降低信息不对称，从而提高企业运 行效率，增加股东财富呢？本文试图对此财务治理的效率问题进行探讨。 二、理论分析与假设 财务治理是公司治理的子系统，是关于企业财务权力配置的一系列正式和非正式的制度 安排。具体来看，财务治理主要包括三方面的权力：（1）财务决策权，即谁具有对企业财务 方案说“No ”的权力？如果公司决策的前提是股东利益最大化，则对企业发展有重大影响 [基金项目]国家社科基金“终极产权、利益侵占与投资者权益保护”（批准号：09BJL023）、教育部人文社 科基金“次贷危机与公司治理”（批准号：09YJA630010）、教育部“新世纪优秀人才支持计划”（批准号： NCET-08-0067）和“中央高校基本科研业务费专项资金资助”。 [作者简介] 高明华：北京师范大学经济与工商管理学院副院长，教授，博士生导师；北京师范大学公司治 理与企业发展中心主任, Email:mhgao@ ；朱松：北京师范大学经济与工商管理学院讲师。 1 的财务决策权应该掌握在股东手里，日常的财务决策权可以分布在管理者手中；（2 ）财务执 行权，即谁来实施或执行企业的财务决策？执行的效果又如何？（3 ）财务监督权，即谁来 监督上述权力的执行？财务监督权是财务治理中最为重要的部分，直接关系到财务治理的成 败。财务监督（内部监督和外部监督）主要包括财务风险控制以及对财务信息披露质量的监 督。因此，财务治理大致包括以下几个类别：（1）财权配置，主要考察企业的各利益相关体 是否能够行使好自己的财务决策权；（2 ）财务控制，主要考察企业财务权力的执行过程，包 括企业是否有一个健全的内部控制体系和风险控制体系等；（3 ）财务监督，主要考察企业各 个职能部门以及其他利益相关者对财务权力执行过程的监督，包括企业的内部监督机制（审 计委员会）以及外部监督机制（外部审计师）；（4 ）财务激励，主要考察企业是否具有足够 有效的财务激励机制，因为财务激励是财务治理的驱动器。 如果企业在财权配置、财务控制、财务监督以及财务激励几个方面采取较为适当和可行 的措施，那么在股东以及债权人就能够较好的限制管理层的权利，保障自身的利益。而管理 层在履行受托责任的过程中，一方面得到了适度的激励，另一方面也受到了来自股东和债权 人的有效监督，那么委托代理问题就能够在一定程度上得到较好的缓解，降低代理成本，从 而促进企业的发展。因此，从代理理论出发，财务治理质量较好的企业，其运行效率也会相 应较好。建立自身的“企业帝国”，盲目进行扩张，或者掏空企业，损害股东以及债权人的 利益，这些都是管理层代理问题的表现。这种代理问题使得企业很容易出现投资不足或者过 度投资的情况，企业资金没有能够得到有效配置，降低投资效率。另一方面，从信息不对称 理论来看，财务治理质量较好的企业，能够使得股东和债权人的利益得到有效保