_中金公司-100524-宏观经济周报：写在中美战略经济对话之前.pdf

宏观经济周报 2010 年 5 月 24 日 第 112 期 研究部 邢自强 写在中美战略经济对话之前 分析员，SAC 执业证书编号：S0080100010829 xingzq@ 徐剑 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209120106 xujian2@ 要点： 我们两周前率先指出希腊债务危机的恶化和蔓延风险正在增大，可能造成欧洲乃至全球金融、信贷市场和大宗商品 价格的波动。外部环境不确定性使得中国经济下滑风险显著增加，因此我国宏观调控政策需要更灵活掌握节奏，升 值、加息都会被推迟，房地产等其他调控措施也会避免“矫枉过正”，更注重灵活性、应变性。此后两周海外资本市 场发展和国内官员的表态都印证了我们当初的判断。 基于此，我们认为本周召开的中美战略经济对话（SED）不会促使人民币对美元升值；相反，当未来欧元对美元汇 率回归长期可持续水平时，人民币升值可能性将显著增加。 目前美元对欧元的强势未必能持久，因为欧元区与美国 的出口产品类别相似，具有较强的替代性，希腊债务问题将整个欧元拉下来，增强了欧洲出口的竞争力，对美国产 生冲击——历史上 99~02 年欧元持续贬值，就使美国的出口产品份额被欧洲蚕食。美国经常帐户逆差（剔除石油） 在出口受阻局面下可能会上升，而且其经济增长速度也可能会下降（近期住房新开工已显著下滑），因此未来欧元/ 美元汇率可能将回归可持续水平，届时人民币对美元升值的可能性较大。 SED 可能会讨论解除一些美国对华高科技产品出口的行政限制，相比升值而言，这对于改善双方贸易平衡的作用要 更大。因为中国的出口产品类别与欧美的差别较大，与欧美不具备替代性，而具备互补性。过去 10 年美国对华出口 的严格管制使得其出口份额下降，但对华限制相对较松的欧盟，其高科技产品对华出口大幅上升。美国若对相关产 品放宽出口限制，则可显著增加美国出口、改善经常账户，增加就业岗位，与中国实现双赢。 欧美面临通缩风险，减轻中国国内通胀压力：我们的研究发现，由于日益融入全球经济，最近几年来中国与发达国 家的通胀趋同性（Synchronization）明显上升。欧洲债务问题使得发达经济体短期通缩风险大幅上升，中国通胀压力 也会因此减轻。其次，大宗商品价格近期大幅下降，我们判断中国 PPI 已见顶，对于 CPI 的传导压力也将显著减轻。 最后，国内猪肉价格涨幅有限： 最近国家连续三次收储，但生猪存栏数仍较为充裕；且由于进入消费淡季，最近猪 肉零售价格不升反降，将抑制未来猪肉价格上涨幅度。我们维持 3% 的全年通胀预期（低于市场预期），并重申通胀 将在年中触及高点之后回落。这也给政策的灵活性和应变性留下了空间。 房地产中长期需求强劲：我们的国际比较显示，中国居民住房按揭贷款仅相当于居民存款的 18%，GDP 的 14%，总 贷款的 12%，大幅低于国际水平，显示中国住房需求还有较大的发展空间，支撑中长期的房地产价格。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 中国经济：2010