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观点聚焦 2010 年1 月20 日 家电 研究部 黄文倩 强劲需求符合预期，厂商对面板担忧不大 联系人 huangwq@ 彩电公司联合调研小结 郭海燕 分析员 guohy@ 投资提示： 上周我们成功组织了为期4 天的彩电公司联合调研，拜访了四川长虹、TCL 和创维总部，并走访康佳和创维销售分 公司和门店。4Q09 和年初至今的强劲需求符合我们的预期，彩电厂商对面板供应和价格的判断好于市场预期。通过 这次调研，我们认为即便面板价格在春节前还可能小幅上升、房地产销售存在不确定性，但在确定性较强的替代需 求拉动下，我们对各彩电公司的盈利预测是足够安全的。重申对A 股海信电器、港股TCL 多媒体和创维数码的推荐 评级；深康佳营业收入增长健康，盈利恢复性增长和土地开发贡献利润可期，维持审慎推荐。 理由： 本次调研印证了我们前期对行业需求高速增长的预测： 1、各厂商4Q09 和年初至今的彩电销售持续高速增长。其中长虹4Q09 彩电收入同比增速高达50% ，高于3Q09 同比 增速约30% 的水平；创维销售分公司管辖区域销售量增长30-40% ，销售额增长超过100%；康佳销售分公司管辖区 域1 月前10 日销售额相当于09 年1 月份总销售额。 2 、对2010 年的预测，厂商普遍观点为LCD 销售总量3500-4000 万台（即YoY40-60%），悲观预测也有30% 。我们 的基准预测是3800 万台（YoY51%）。内在的驱动因素是4 亿台的存量CRT 替代，外部利好因素包括家电下乡限价 的提高、以旧换新补贴的拉动。 3、年初至今销售均价同比增速较高，一方面价格相对理性，同尺寸面板和 LCD 彩电单品的降价幅度有限，另一方 面产品结构的提升拉动巨大（产品结构提升包括CRT 升级到LCD、小尺寸到大尺寸LCD、以及从CCFL 背光LCD 到LED 背光LCD 的升级）。 彩电厂商对面板供应和价格的判断好于市场预期： 1、近期面板缺货现象不明显，远好于去年同期； 2 、各彩电厂商均认为2010 年全年电视面板供需较为均衡，判断面板价格波动幅度不会太大。 3、个别厂商认为春节旺季后，随着中国需求进入淡季，面板价格存在回调可能。 估值： A 股首推海信电器2010 年市盈率为26x ，H 股首推创维和TCL 多媒体为13x。深康佳2010 年市盈率为31x 。 风险： 住宅商品房销量回落。 LCD 面板价格大幅上涨。 近来主要研究报告 01/19/2010 2009 年家电下乡数据点评：12 月环比增长，全年效果显著 01/11/2010 2009 年 11 月家电数据点评：营业收入加速增长，利润率维持高位 17/12/2009 2010 年彩电行业投资策略：长期趋势向上，还有超群表现 17/12/2009 海信电器(600060.CH)：技术先发，领军平板 17/12/2009 创维数码(751.HK)：中国液晶电视市场中的领跑者 17/12/2009 TCL 多媒体(1070.HK)：低谷崛起 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 家电：2010 年1 月20 日 目录 销售持续高速增长，印证行业向好趋势 3 近期销售持续高速增长3 销售均价上涨超出预期，与产品结构提升有关 3 彩电厂商对面板供应和价格担忧不大 5 2010 年全球面板供需分析和价格判断5