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债券投资策略 债券组合指数化 概念：使得组合表现映射债券指数表现的技术。 方法： 跟踪误差最小化： 网格化选券 免疫定义 免疫：最小成本创建资产组合，以保证有足够的现金满足未来到期的负债。 债券投资的主要风险 价格风险 再投资风险 投资时间跨度与风险的关系 再投资与资本增值的反向关系 用Excel计算 用Excel计算债券免疫的效果. 现金流匹配 现金流匹配：资产的未来现金流（本金＋利息）同负债的现金流在时间和数量上基本相对应。 应用：养老基金，投资保证合同，保险金融产品。 用线性规划从可投资的债券中组建最低成本的投资组合。 优化方程 优点与缺点 优点 易于理解 没有再投资风险 无需投资的再平衡，节约交易成本 缺点 成本较高：现金流的再投资回报率为短期利率。 达到完全匹配仍然相当困难。 不灵活：有些债券只是因为现金流的特征而被选中，而不是其投资的吸引力。 久期匹配（1） 久期匹配（2） 久期匹配的弱点： 最优解通常是一个哑铃型组合，由两种债券组成：一个短期债券，一个长期债券（有较好的收益率）和一个短期债券（满足久期匹配要求。），这种组合的软肋：暴露于收益率曲线的形态变化。 短期债券到期后要迅速重新匹配。 收益率变化较大时，久期本身变化较大（凸度较大），造成久期失去匹配。 久期与凸度匹配 多因子匹配（1） 假设债券受多个因子影响，每个因子可用 表示。 多因子匹配（2） 多因子匹配（3） 模型灵活 适用于多种可以考虑的因子，包括把收益率曲线上所有关键利率作为利率因子（关键利率与关键利率久期，Key Rate Duration） 可以进一步完善，可以将二阶敏感度（凸度）的匹配考虑进去。 混和匹配 现金流匹配与多负债免疫的混和使用。 组合不仅实现久期匹配，同时在前面几年（一般为五年）实现现金流匹配。 优点: 流动性通过期初的现金匹配，减少再投资风险。 收益率曲线的变动主要发生在起始的几年，现金流匹配减少收益率曲线非平行移动的风险。 缺点：成本仍较久期匹配的现金流为高。 择机免疫(1) 择机免疫：积极与被动策略的有机组合。 债券投资经理首先采取积极债券策略，在达到事先约定的收益率后，投资经理就转向免疫头寸。 择机免疫(2) 实例： 某投资公司的择机免疫策略三年的投资区间=3.5年。现有四年期年息9%的债券，收益率10%(假设平坦的收益率曲线）。债券的持续期为3.5年，免疫利率为8%。 择机免疫(3) 择机免疫策略首先采用积极策略，直到最低的8%目标利率被突破，然后投资将进入免疫。最低目标利率突破是投资安全区域为零。 择机免疫(4) 客户的起始安全区域(SM)： 择机免疫(5) 作为积极策略的一部分，投资公司投资10年期，年息10%的债券。当前价格100。 情形一：一年后收益率曲线下移至8%。 投资的安全区域(SM)： 择机免疫(6) 由于SM为正数，投资公司可以维持现有的投资组合，或采用另外一种积极策略，也可选择免疫。 若实行免疫，可卖出十年债券，买入到期日2.5年收益率8%的债券。实现投资收益11.96%。 择机免疫(7) 情景二：投资十年债券一年后市场收益率上升到12.25%。 安全区域(SM)： 择机免疫(8) 由于安全区域接近于零，投资人应该将头寸免疫。 卖出原来的10年期债券，买入债券2.5年到期，收益率12.25%(假设平坦收益率曲线)。3.5年的平均回报为8%： * * *