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民生银行非凡理财----产品分析 作者：民生银行资金及资本市场部 　　投资价值分析 　　一、2006年新股申购回顾 　　2006年共有70只新股发行，其中，沪市发行14只，深市发行56只。全年新股募资总额1647.20亿元，其中沪市融资1466.78亿元，占比89.05%；深市融资180.42亿元，占比10.95%。 　　1、网上中签率及申购收益率 　　沪深两市全年中签率情况总体保持平稳，其中，沪市单只股票中签率及申购收益率普遍较高，这和沪市发行的股票都属大盘股有关。 　　全部70 只新股中签率在0.5%以上的23 家，占比32.86%。其中14 只大盘股的中签率均在0.5%以上。中签率在0.5%以下的47 家，占比67.14%，均为中小企业。 　　分市场统计来看，沪市平均申购中签率达1.26%,平均申购收益率为0.51%;深市平均申购中签率为0.28%,平均申购收益率0.24%。 　　沪市网上新股申购收益率相对比较稳定，在2006年年底申购收益随市场加速上涨而有所上升。深市网上新股申购收益率相对沪市波动性增大，同样也在年底时出现收益率有所提高的迹象。 　　2、网下中签率及申购收益率 　　沪市平均网下中签率达2.31%,平均申购收益率达1.68%;沪市的网下平均中签率及收益率都高于深市；网下中签率及收益率普遍远高于网上，2006年深市平均网下中签率达1.18%,是网上中签率的4.21倍，网下平均申购收益率达0.95%，是网上收益率的3.96倍。 　　3、网下配售与网上申购比较 　　网下配售的收益率高于网上申购收益率的主要原因在于网下中签率远高于网上中签率，而网下配售新股在锁定3个月后上市首日涨幅较该股网上发行部分上市首日涨幅并未呈明显下降趋势，导致单只新股网下申购收益高于网上申购收益率。 　　数据表明，在2006年，90%的新股的网下中签率是网上中签率的2倍以上，网下中签率/网上中签率的均值为5.07倍，而同一只新股，其网下配售部分上市首日开盘价与网上上市首日开盘价相比，最低下跌不超过32%，甚至近50%的新股网下配售部分上市首日开盘价高于网上上市首日开盘价。 　　网下配售的收益率高于网上申购收益率的另一个原因是：新股网下配售申购期仅为两天，比网上申购期短50%，因此长期看连续申购的新股数量远多于网上，使得网下配售获得的累积收益率远高于网上。 　　4、申购资金规模 　　网下申购资金规模随着时间推移呈增长趋势，11月以前，网下申购资金规模基本维持在1300亿以下，工商银行、中国银行、大秦铁路等几只大盘股的网下申购资金规模分别为1307亿元、1283亿元和1281亿元，而12月网下申购资金规模大规模提升，中国人寿等5只新股发行时冻结的网下资金规模跃升至2683亿元，比之前工商银行创下的记录提升了105.27%。 　　网上申购资金规模在2006年大致维持在6000亿元左右。单周新股发行网上同时冻结资金最大的一周是2006 年度最后一周，该周有包括中国人寿在内的5 只新股发行，网上共冻结申购资金7325亿元。在单只股票申购中，网上申购冻结资金规模前3 名为工商银行、中国人寿和中国银行，冻结资金分别为6503亿元、5757 亿元和5489 亿元。进入2007年，网上资金极限规模突然跃升至10000亿元左右。 　　5、申购总收益及年化收益测算 　　(1)网上 　　我们就单次申购收益率与发行规模进行了回归分析。分析显示，相关度为45%；实际操作与收益测算中我们均按优先申购规模较大股票，规模相近时优先选择质地较好股票原则，并且按首日卖出原则统计，按时间顺序连续申购2006年收益率为6.62%-7.31%；年化收益率为11.35%-12.55%。 　　(2)网下 　　基于同样原则，我们对2006年新股按时间顺序进行连续网下配售模拟。结果表明，2006年网下配售可兑现收益率为12.87%，未兑现收益率为23.88%，总收益率为36.75%，年化收益率为62.5%。其中中国国航因原因特殊，不在统计之列。需要说明的是，兑现收益率是按首日收盘价计算，未兑现收益率按2007年2月16日收盘价计算。 　　网下配售资金冻结时间较网上申购少，因此网下配售连续参与新股的数量比网上申购要多，2006年网下配售连续参与的新股数量在31-34只，而网上申购则最多连续申购20只。 　　二、新股申购风险分析 　　新股申购的主要风险体现获配股票上市后跌破发行价。国内历史上新股上市首日跌破发行价都是发生在大熊市底部市场最悲观时，总共约8家，占已发行的1354家股票比率仅千分之六)。出现的时间分别是：1992年氯碱化工以54元高价发行，成为首只在上市当天就跌破发行价的个股；1996年1月上市的湘中药(现为紫光古汉)、粤金曼(已退市)和杉杉股份也出现上市首日跌破发行价的现象；