证券估值现金流估值模型的估值过程（PPT页）.pptVIP

估算股权资本成本 第四节 估值结果、分析及检验 1 估计非营业资产的价值 2 计算公司权益的价值 3 检查估值结果的合理性 对非营业性资产进行估值的必要性： 非营业性资产产生的现金流没有包含在自由现金流中。 这部分现金流仍然属于股东的价值。 一、估计非营业资产的价值 根据相关会计准则，这部分能以低成本在短期内转换成现金的资产必须在资产负债表上以公允市场价值加以反映。 使用最新的账面价值作为市场价值的近似值，除非有充分的理由认为市场价值自报告日后发生了显著的变化。 不建议对这类可以获知市场价值的高流动性非营业性资产进行未来现金流估值。 1、富余现金和有价证券 包括对其他公司的贷款、投资其他公司的权益。这些资产不容易转变为现金，以历史成本而非公允价值入账。 对其他公司的贷款，如果贷款是按照合理的市场条件进行的，且借款者的信用风险和总体利率水平在贷款后无显著变化，账面价值就是市场价值的合理近似值。否则，应该按照风险和到期日近似的公司债券的到期回报率分别对利息和本金进行折现现金流估值。 投资其他公司的权益，可能是无重大影响（持股比例在20%以下），或存在重大影响（持股比例在20-50%之间）。 2、非流动投资 如果子公司是上市公司，使用公司持有股份的市场价值。 如果子公司非上市公司，你如果有权查阅其财务报表，可以使用折现现金流单独估算股份的价值，并按照合适的资本成本对现金流进行折现。 如果无法查阅其财务报表，可借鉴一组同行业上市公司的情况，采用倍数估值的方法进行估值。 2、非流动投资 富余房地产是公司经营不再需要的资产，因此这些资产产生的现金流不包括在自由现金流的预测中。 如可能，可以使用最近的评估价值；或参照可比资产的市场价格；或按照恰当的资本成本对租金的预期未来现金流进行折现。 3、富余房地产 负债，如债券、短期和长期银行贷款； 负债等价物，如优先股、或有负债、准备金等； 混合要求权，如股票期权、可转换债券等； 少数股东权益。 4、非权益要求权 负债的形式：商业票据、银行贷款、公司债券等。 如果债务相对安全和活跃，应该使用其市场价值。 如果债务没有市场价值，应该按照到期回报率进行折现估值。 如果债务发生后利率和违约风险无明显变化，债务的账面价值就是债务的合理近似值。 如果负债公司陷入财务困境，其债务的市场价值可能在账面价值的基础上会有较大折扣，此时不应该将这部分负债的账面价值作为市场价值。 4-1、负债 优先股，类似于无担保的债务，而不是权益； 如果优先股是公开交易的，可使用其市场价值；如果未公开交易，则应单独进行折现现金流估值，按无担保债务的成本对永续年金下预期的优先股股息进行折现。 准备金： 持续经营准备金（已经在自由现金流中考虑，不应该重复扣除）； 长期经营准备金，应作为负债等价物 经营租赁 4-2、负债等价物 员工股票期权 （1）使用Black-Scholes模型对员工股票期权进行定价，通过将企业价值扣除股票期权价值计算公司的权益价值。 （2）行权价值法，假定所有的期权立即被行使，忽略期权的时间价值。如果期权到期日越长，公司股票波动率越大，公司股票价格越接近于行使价格，则估值结果的误差就越大。 4-3、混合要求权 公司的企业价值为110亿美元。公司有市场价值为10亿美元的直接债务和1000万未行使的股票期权。流通的普通股数量为9000万股，所有期权的行权价格为90美元。 可转换债券 可转换债券的实质是纯粹的公司债券加上股票认购期权。因此，用账面价值和简单的折现现金流价值都不是好的估值方法。 （1）如果可转换债券的交易活跃，可以使用其市场价值 （2）使用基于期权的估值法 （3）转换价值法：假设所有的可转换债券都立即被转换成股票，忽略了转换期权的时间价值。 4-3、混合要求权 公司有面值为100美元的1000万份可转换债券，票面年利率为2%，债券5年到期，债务成本为6.5%，债券的转换比率是0.8，即每10份债券可以转换8份普通股股票。 参考Ingersoll, 1977, “A contingent claims valuation of convertible securities, Journal of Financial Economics 4, 289-322. 当公司控制了它没有全部所有权的子公司时，子公司的财务报表必须完全合并到集团的账目上。如果没有做任何调整，子公司的全部价值会不恰当地被包含在母公司的价值中，因此，必须将子公司中第三方少数股权的价值作为非权益要求权加以剔除。 4-4、少数股东权益 二、计算权益价值 三、验证估值结果的合理性 一致性检验 （1）检验估值使用的模型及估值的逻辑性，检验各关键变量之间是否勾稽相等。 （2）检验估值结果能否准确反映价值动因的经济状况，例如，经营价值是否随着增长率的提高而