国电南瑞盈利能力低于预期（PDF4）.pdfVIP

中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国: 机械制造/ 电力设备 下调评级至“中性” 2005 年 10 月 20 日 田巳冬 tiansd@ 国电南瑞(600406/15.60 元) (8621)5879 6226 盈利能力低于预期 主要财务指标及近期股价表现 要点： （百万元） 2002 A 2003 A 2004A 2005 E 2006 E 国电南瑞今日公布了 2005 年三季度季报，公司前 主营业务收入 349 373 474 729 893 三季度和三季度单季实现的每股收益分别为 0.27 （+/-% ） 22.4 6.9 27.3 53.8 22.5 元和 0.09 元，分别同比增长 14.9%和 3.1%。 主营业务利润 100 120 167 232 288 （+/-% ） 29.4 20.1 39.8 38.3 24.2 由于公司去年年底从母公司收购了从事轨道交通 净利润 36 56 85 101 125 的中德公司，使得公司今年实现了显著的收入增 （+/-% ） 18.0 57.5 50.1 19.8 23.5 长，前三季度共实现销售收入 4.67 亿元，同比增长 FD-每股盈利 （元） 0.27 0.27 0.40 0.48 0.59 56.7%；其中三季度单季实现销售收入 1.56 亿元， +/-% 18.0 -0.3 50.1 19.8 23.5 （ ） 每股经营现金流（元） 0.25 0.32 0.56 0.53 0.57 同比增长61.9%。 市盈率 （倍） 58.6 58.7 39.1 32.7 26.5 然而公司的利润增长速度差于我们预期，前三季度 市净率（倍） 7.0 2.8 5.0 4.4 4.0 实现净利润 5,707 万元，同比增长 14.9%，其中三 EV/EBITDA （倍） 28.5 22.2 37.5 26.9 18.7 股价/经营现金（倍） 62.4 49.3 27.9 29.4 27.2 季度单季实现净利润 1,830 万元，同比增长仅为 净资产收益率（% ） 23.4 14.9 13.3 14.3 15.8 3.1% 。三季度公司的盈利能力相比上半年明显降 投入资本回报率 (%) 43.4 14.7 13.0 13.8 15.2 低，是公司盈利不如人意的主要原因，除了公司业 股息收益率(%) 0.0 1.3 1.3 0.6 1.3 务季节性波动的特征，市场竞争力度的加大导致订 A股 单价格的下降、以及轨道交通业务目前较低的盈利 当前股价 人民币15.6 能力也是公司毛利率下降的主要原因。 股票代码 600406.CH 日成交量（百万股） 0.58 我们下调了对公司全年的盈利预测，将 05 和 06 年 52周