08年化工行业研究报告高速发展期渐行渐进整体看好.pdf

08年化工行业研究报告:高速发展期渐行渐进 整体看好 2008-1-23 倪晓曼 中银国际 未来几年我国煤化工产业，特别是煤气化分支行业将进入快速发 展阶段，替代能源和产业链延伸将为行业内公司提供史无前例的发展 机遇，在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富化工生产经验和较为先 进的煤气化多联产工艺的公司。优于大市..尽管煤化工还面临着水资 源制约、二氧化碳排放等问题，但考虑高油价成本和能源安全等重大 因素，近几年我国煤化工行业崛起是大势所趋。由于煤化工产业链较 为复杂，不同分支产品面临供给和需求也各不相同，从而国家政策导 向也完全不同。我们认为煤气化分支将面临最大发展机遇。 随着甲醇汽油标准出台，我们预计，2008年将有可能成为我国 甲醇替代能源时代的元年，部分地区将先行进入该时代。甲醇汽油和 传统下游化工品需求，将拉动我国甲醇消费量在2007-2012年均增速 达到16.6%，同时国内供给增长迅速。2008年虽然国内甲醇有可能面 临供大于求局面，但受到国际市场天然气价格高企和国内煤炭成本上 升的支撑，我们预计国内甲醇价格仍将处于相对高位。 就目前我国已有和在建的近500万吨二甲醚产能仅靠替代民用 燃气的需求就可以满足，而后续规划项目则根据二甲醚替代柴油的进 度而定，我们预计2008-2010年间国内二甲醚行业基本处于供需平衡 的状态。而醋酸未来三年也将面临高速发展，2006-2010年均消费增 长率为14%，在甲醇价格支撑下，2008年国内醋酸均价将维持在6,500 元/吨以上。 在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富的化工生产经验和较为先 进的煤气化多联产工艺的公司，伴随煤基醇醚产品的快速发展，这些 公司未来几年也处于高增长状态。维持华鲁恒升和柳化股份优于大市 评级，同时我们也对云维股份和远兴能源近三年业绩表示乐观，其估 值仍具吸引力。 煤化工行业的三条分支 我们不可避免地正面临着高油价时代，原油价格的高企不仅全面 提高了我国下游各行业的生产成本，而且随着我国经济发展对原油需 求的不断上升，我国的石油资源瓶颈将危及国家能源安全。相反，由 于煤炭占到中国化石能源92.7%，煤炭资源已探明储量达到10,421 亿吨，可采储量为2,040亿吨，占全球比例分别为19%和38%，远高 于我国石油已探明储量和可采储量占全球1.3%和4.6%的比例。所以， 我国富煤、少油的局面决定了以煤炭为主要生产原料的现代煤化工产 业的崛起。虽然，煤化工还面临着水资源制约、二氧化碳排放等一些 问题，但考虑原油成本和能源安全等重大因素，我们认为未来几年煤 化工的崛起是大势所趋。 根据工艺流程的不同，煤化工行业主要分为煤焦化、煤气化和煤 液化三条分支。其中煤焦化及下游电石、PVC，煤气化后续的合成氨、 尿素等为传统煤化工技术，而煤气化制醇醚、烯烃，煤液化则属于新 型煤化工范畴。三条产业链中煤液化技术壁垒最高，而煤气化应用最 广泛，几乎是所有煤化工产业的基础。 不同分支，国家政策导向完全不同 1)煤焦化-加快行业结构调整。煤焦化这条产业链为我国传统煤 化工品种，焦炭、电石作为其中的主要产品，近年来由于发展较快， 国内产能严重过剩，并且伴随环境污染的代价，是国家节能减排的重 点治理品种之一。2004年底以来，国家先后制订了 《焦化行业准入 条件》，《产业结构调整目录》，《国家发改委关于加快焦化行业结 构调整的指导意见的通知》，《关于加快电石行业结构调整有关意见 的通知》，严格控制新增焦炭和电石产能，淘汰1万吨以下或排放不 达标的电石炉及开放式电石炉、土法炼焦和改良焦炉等。 我们认为，国家希望通过政策导向，淘汰小规模装置，提升大规 模装置来加快焦炭和电石行业结构调整，提高行业集中度，所以未来 行业新增投资较少。行业投资机会在通过技术提升达到煤焦化产业链 一体化，向下游BDO、PTMEG等精细化工品发展的公司，如山西三维。 2)煤液化-先行示范。煤液化也就是煤制油技术，可分为煤炭直 接液化和间接液化制油两大技术，煤直接液化是高温高压下将高比例 的煤溶解，加入氢气和催化剂进行加氢裂化反应，蒸馏分离出汽柴油、 石脑油等产品。而间接液化是将煤气化合成气，再通过费托反应，最 终产生油品和化学品。 煤液化技术是整个煤化工产业链技术壁垒最高，并且投资成本最 高的一条分支。目前在全球只有南非Sasol公司拥有唯一800万吨油 品的间接煤制油工厂，据其测算，产能