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学习情境一 证券投资价值的计量 【教学目标】 通过教学活动，使学生理解价值评估的基本思路，会建立证券价值计量模型，会根据不同的计量模型测算股票的投资价值，会根据计量模型测算不同类型债券的投资价值，会测算不同类型金融衍生品的投资价值。 【重点与难点】 债券定价的影响因素；债券投资价值分析的评估方法；股票定价的影响因素；股票投资价值分析的评估方法。 【教学资源】计算工具；多媒体教学设备；股票价值计量典型案例。 【课程讲解】 子情境一 股票投资价值的计量 项目一：影响股票投资价值的因素 股票投资价值集中反映在它带来收益的能力，并以具体的价格形式表现出来。因此研究股票投资价值实际上就是分析、研究股票投资的各种收益及其变化与股票价格的关系。 （一）影响股票投资价值的内部因素 1.公司净资产 2.公司盈利水平 3.公司的股利政策 4.股份分割 5.增资和减资 6.公司资产重组。 （二）影响股票投资价值的外部因素（政治因素,经济因素，政策因素，市场因素） 式中：V——股票在起初的内在价值；Dt——时期t末以现金形式表示的每股股息； k——一定风险程度下现金流的合适的贴现率（也称“必要收益率” ）。 根据上式，可以引出净现值的概念。净现值等于内在价值与成本之差，即： 式中：P——在t=0 时购买股票的成本。 如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。 如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 （二）内部收益率 内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，根据内部收 益率的定义可得下式： 所以： 由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。 由上述（2．24）式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*k，则可以考虑购买这种股票；如果k*k，则不要购买这种股票。 运用现金流贴现模型决定普通股票内在价值存在着一个困难，即投资者必须预测所有未来时期支付的股息。由于普通股票没有一个固定的生命周期，因此通常要给无穷多个时期的股息流加上一些假定，以便于计算股票的内在价值。 这些假定始终围绕着股息增长率g，。一般假定相邻两个时期的股息Dt-1和Dt之间满足如下关系： Dt = Dt-1（1 + gt） 项目三：零增长模型 （一）一般公式 零增长模型假定股息增长率等于零，即g=0。也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来替换Dt，得： 因为k0，按照数学中无穷级数的性质，可知： 因此，零增长模型公式为： 式中：V——股票的内在价值；D0——在未来每期支付的每股股息；k——到期收益率。 （二）内部收益率 零增长模型也可用 于计算投资于零增长证券的内部收益率。用证券的当前价格P代替V，用k*(内部收益率)替换k，零增长模型可变形为： 进行转换，可得： （三）零增长模型的应用 按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的股息后，代入公司计算即可。 项目四：不变增长模型 （一）一般公式 如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为： Dt = Dt-1（1+g）= D0（1+g）t 将Dt = D0（1+g）t代人现金流贴现模型（2．23）式中，可得： 运用数学中无穷级数的性质，如果kg，可得： 从而得出不变增长模型： 由于Dt = D0（1+g），有时把公式（2．31）写成如下形式： （二）内部收益率 利用不变增长模型同样可以用于求解股票的内部收益事。首先，用股票的市场价格P代替V；其次，用k*代替k，其结果是： 经过变换，可得： （三）不变增长模型的应用 按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的股息，并对股息增长率作出预测后，代入公司计算即可。 项目五：可变增长模型 （一）一般公式 二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型： 其中，DL+1 = D0（1+g1）t（1+g2）。 （二）内部收益率 在可变增长模型中，用股票的市场价格P代替V，k*代替k，同样可以计算出内部收益率k*。不过，由于可变增长模型相对较为复杂，不容易直接得出内部收益率，因此，主要