国债期货仿真交易规则分析比较（论文稿）.pdfVIP

《中国证券期货》 2012-03 《中国证券期货》 2012-03 《《中中国国证证券券期期货货》》-0033 国债期货仿真交易规则分析及建议 国债期货仿真交易规则分析及建议 国国债债期期货货仿仿真真交交易易规规则则分分析析及及建建议议 赵秀峰 天源证券有限公司 广东省深圳市福田区民田路新华保险大厦18层 邮编518026） 摘要： 摘要： 摘摘要要：：本文分析了中国金融期货交易所推出的国债期货仿真交易合约 及规则，并在交易合约、规则和交割制度等几个主要方面与二十世纪 九十年代我国国债期货试点交易进行了比较，认为本次国债期货仿真 交易在制度设计上已经有效避免了上世纪90年代国债期货试点交易 的缺陷。同时，本文对未来国债期货交易的制度完善提出了建议。 关键词： 关键词： 关关键键词词：：国债期货；制度比较；虚拟债券；转换因子 2月13日中国金融期货交易所的国债期货仿真交易启动，标志 着国内重启国债期货已经迈出实质性步伐。国债期货是一种以国债为 标的物的金融衍生产品，它的推出将给债券投资者提供更有力的对冲 利率风险的工具。 当利率管制逐步放开之后，最能反映各期限债务资本定价的参照 体系，应该就是国债利率。从各国经验来看，一个完整的市场利率体 系的形成离不开国债现货市场和国债期货市场的共同作用。目前，国 内国债现货市场已较具规模，但仍未能完全担当起充分反应市场当前 及预期利率变化的重任。数据显示，从1997年到2010年，国内债券市 场余额的年均增速是33.50%；2010年债权融资占直接融资的比重超过 1 6 第 页 共 页 76%，远超股权融资额度；2011年末，银行间债券市场托管额度达到 了21万亿，接近GDP的50%。但目前国内国债现货市场的交易存在流动 性差、交易不连续等问题，大多数国债由商业银行、保险公司以资产 负债匹配的模式持有至到期兑付，因此，即使其持有期内利率发生较 大变化，国债现货交易市场也难以完全体现出市场利率变化；再加上 交易所和银行间国债现货市场存在市场分割、两市场价格不一致、估 值标准不统一等问题，这些问题均导致目前国债现货市场不能客观、 充分地反应整个市场对利率变化的看法。所以还需要有一个交易连 续、且全面充分反应市场利率走势预期的国债期货市场，构成有效的 基准利率体系。虽然目前市场上已有利率风险对冲工具——IRS（利 率互换），但其参与门槛较高，主要以银行和少数大型券商为主，交 易不够活跃，和国债期货所具有的连续交易、标准化合约、统一逐日 盯市、集中清算交割等诸多优势相比略显不够灵活。在这些现实情况 下，重启国债期货市场正好可以为利率风险管理提供最有效的管理工 具。 从本次国债期货仿真交易规则来看，在规则制定上借鉴了国外成 熟市场的许多先进做法，主要框架基本与目前国际市场中主流合约及 规则接轨。本次国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元人民 币，票面利率3%的5年期名义标准国债，可用于交割的债券为剩余 期限4-7年的固定利息国债。在某种程度上可以说，本次国债期货仿 真交易的规则已经有效避免了上世纪90年代国债期货试点交易的致 命缺陷。 2 6 第 页 共 页 一、 交易、交割的标的券种不同。 与上世纪90年代中期国债期货采用对应国债现货的券种设计期 货交易品种的模式不同，目前的仿真交易采用虚拟债券作为合约中的 标的券种。虚拟债券是由期货交易所设计的，具有固定面值和票面利 率，但没有最后到期期限的一种债券，现货市场中并不存在这样的债 券，因此市场参与者难以通过操纵其现货价格进而在期货市场获利， 只有通过对未来利率走势进行预期来参与交易。进一步说，以虚拟债 券作为标的券种保证了合约设计中的超脱性，使国债期货所提供的价 格信号彻底摆脱某一具体国债品种的影响，真正反映了金融市场上一 般的利率水平。同时这种标的券种的设计也有利于国债期货交易的连 续性。它不存在由于某一券种现货到期而停止对应期货品种交易，也 不存在因发行