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投资理财 我国新股发行定价过高原因探析 郑州大学商学院 赵馨芳 刘一楠 摘要:IPO 定价是股票上市的重要环节，我国目前普遍存在的新股 票的发行价格相应也就越高。 这样，上市公司发行股票募集资金时，公 发行定价过高问题给股票市场乃至全社会都带来了极大的负面影响。 司未来预期收益的多少就会对筹资规模起决定性作用。 由于我国大部 本文从新股发行定价问题入手探析我国新股发行定价问题的根源所 分的上市公司对未来的盈利能力没有做出合理的预期， 才在制定发行 在，并指出加强市场建设，完善新股发行制度才是解决我国新股发行定 价格时，大大偏离了股票的真实市场价格，以达到大规模融资的目的。 价高问题的根本方法。 第二，询价、保荐等相关机构为追逐超额利润抬高报价水平。 在新 关键词:IPO 发行定价 破发 原因分析 股发行上市过程中，询价机构整体报价偏高，部分询价机构不能到位尽 责，简单以股份盈利为目的，存在抬高报价水平的倾向。 询价机构之所 年 月，新股华锐风电在上交所上市，这支以新能源标榜的 以报高价，一方面是怕报价过低失去机会；另一方面则是创业板上市公 2011 1 新股以 元发行价创出沪市主板市场最高发行价，使得其成为名副其 司股本少，即便发行价过高，风险也有限，从而致使询价机构与承销商 90 实的“风电第一股”。 但华锐风电却开盘即跌 ，最终以全日下跌 形成利益同盟，推高报价。 以“第一高价股”世纪鼎利为例，共有 家机 3.33% 82 9.59% 收场，令整个新股发行市场信心大挫。 构参与该股票发行报价，开出的“价码”普遍偏高，最高报价达 130 元。 发行定价过高的并不单单是华锐风电，我国自2009 年IPO 重启以 而众多机构哄抬价格的基础， 则是保荐机构出具的新股投资价值分析 来，新股高价发行已屡见不鲜，成为证券市场的焦点。 以农业为例，种植 报告。 保荐机构在给出询价区间时，一般是在发行人所属细分行业中找 业以 倍平均首发市盈率高居第一，其次则是 倍的牲畜饲养放牧 出 — 家业务相近的公司，以上报证监会当日的收盘价为准，算出这 138 87 3 4 业。 而传统行业制造业与之相比也无丝毫逊色，其中新研股份以 152 倍 几家公司平均市盈率，然后再征询发行人意见，根据发行人自身的情况 的市盈率创造了最高发行纪录。 可见新股定价过高已不是华锐风电的 进行上下浮动， 这样就给券商提供了极大的粉饰空间。 以华锐风电为 个股问题，而是我国新股发行的普遍症结。 例，保荐机构以华锐风电高成长性和行业龙头为理由将 调高，把一 PE 一、新股发行价过高的负面影响 个面临生产过剩、毛利下滑的公司推向投资者，却又给投资者描绘出一 过高的新股发行定价，虽然为上市公司募集到了充足资金，一定程